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    凈息差收窄，貸款投放增加，非標(biāo)壓降，存款競爭壓力加大
    2018H1 公司凈息差為2.34%，較2017A 下降33Bps；凈利差為2.23%，較2017A 下降33Bps，息差收窄，主要原因是資產(chǎn)端非標(biāo)壓降，個人住房抵押貸款和存放央行占比上升，負(fù)債端存款競爭帶來付息成本上升。
    具體來看：（1）資產(chǎn)端，公司提高貸款資本資產(chǎn)配置，降低同業(yè)資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)配置。較2018Q1，2018H1 公司生息資產(chǎn)總額環(huán)比增長3.84%，貸款余額環(huán)比增長5.40%，其中個人按揭貸款環(huán)比增加18.77%；投資類資產(chǎn)環(huán)比增長2.08%，其中應(yīng)收款類投資環(huán)比下降1.70%；同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降17.66%，存放央行環(huán)比上升16.74%。
    （2）負(fù)債端，計(jì)息負(fù)債增速上升，存款增速有所上升，活期占比下降，同業(yè)負(fù)債依賴度下降。2018H1 公司計(jì)息負(fù)債總額環(huán)比上升3.52%。其中存款環(huán)比增長5.25%（VS：2018/1Q：-2.48%），增速轉(zhuǎn)正回升，但活期存款占比從2017 年底的67.38%下降至62%，存款競爭壓力仍較大。
    不良確認(rèn)加速，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力有所增強(qiáng)
    公司2018H1 不良貸款余額19.46 億元，環(huán)比下降0.59 億元，不良貸款率1.39%，環(huán)比下降12bps。90 天以上逾期貸款/不良貸款值為90.62%，較上年末下降8.74 個百分點(diǎn)，經(jīng)測算2018H1 不良生成率為2.69%，環(huán)比上升1.45 個百分點(diǎn)，不良確認(rèn)加速。關(guān)注貸款余額環(huán)比增加7.72 億元，關(guān)注貸款率環(huán)比增加7Bps 至2.87%，逾期貸款余額比2017 年末增長4.95 億元，逾期貸款率比2017 年末下降6Bps 至3.95%，不良壓力緩解。2018 公司H1 撥備覆蓋率為262.73%，環(huán)比提高8.56 個百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力有所增強(qiáng)。
    投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示：
    公司生息資產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)張，貸款投放加大，由于非標(biāo)壓降，收益相對較低的按揭貸款和存放央行資產(chǎn)占比上升，以及存款競爭壓力加大，息差有所收窄。公司不良確認(rèn)加速，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力有所增強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為19.0%和13.3%，EPS 分別為2.35/2.66 元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的18/19 年P(guān)E 分別為5.20X/4.59X，PB 分別為0.95X/0.77X，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)增長下行超預(yù)期；2、資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；2、流動性超預(yù)期緊張；4、金融監(jiān)管力度超預(yù)期