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本部18Q2 略有虧損，期待本部產(chǎn)品及渠道優(yōu)化顯現(xiàn)成效。我們暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注超跌帶來(lái)的收益空間。
    18Q2 收入增長(zhǎng)35%，淡季虧損1700 萬(wàn)元略低于市場(chǎng)預(yù)期。好想你發(fā)布18年中報(bào)，18H1 實(shí)現(xiàn)收入26.26 億元，同比增長(zhǎng)35.1%，歸母凈利潤(rùn)1.03 億元，同比增長(zhǎng)50.3%。其中18Q2 營(yíng)業(yè)收入8.35 億元，同比增長(zhǎng)29.9%，歸母凈利潤(rùn)虧損1700 萬(wàn)元，主要系本部業(yè)務(wù)虧損影響所致，但Q2 淡季占比不高。18Q2 毛利率為25.6%，同比下降1.6pcts，我們認(rèn)為與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售模式變化有關(guān)，銷售費(fèi)用率23.1%，同比提升0.6pct，受益折舊、中介費(fèi)用等降低，管理費(fèi)用率4.8%，同比下降2pcts。公司18Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.17 億元，現(xiàn)金流整體保持健康。
    百草味業(yè)務(wù)：18Q2 收入增長(zhǎng)加速，增速繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，淡季實(shí)現(xiàn)微盈利。百草味18H1 實(shí)現(xiàn)收入20.9 億元，增長(zhǎng)40.6%，歸母凈利潤(rùn)1.03 億元，凈利率達(dá)4.9%。其中預(yù)計(jì)18Q2 收入6.5 億元，增長(zhǎng)46%，歸母凈利約300 萬(wàn)元，與往年Q2 虧損不同，淡季實(shí)現(xiàn)微盈利。百草味18 年至今仍保持40%高增速，Q2 更是加速引領(lǐng)行業(yè)，顯著高于三只松鼠和良品鋪?zhàn)拥脑鏊?，也明顯快于行業(yè)接近20%的增長(zhǎng)。盈利方面，我們認(rèn)為百草味盈利釋放節(jié)奏依然清晰，零食電商行業(yè)進(jìn)入盈利釋放周期，成為當(dāng)下行業(yè)估值支撐的最大看點(diǎn)。
    好想你本部：商超渠道拖累，18Q2 虧損1700 萬(wàn)元，期待產(chǎn)品及渠道優(yōu)化顯現(xiàn)成效。好想你本部18H1 收入5.3 億元，增長(zhǎng)18%，實(shí)現(xiàn)約300 萬(wàn)元盈利，其中受本部電商增速放緩影響，預(yù)計(jì)18Q2 收入1.9 億元，略下滑-7%，單季虧損1700 萬(wàn)元，主要由于商超渠道虧損加大。好想你本部積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，F(xiàn)D 新品占比逐步提高，“清菲菲”18H1 銷售收入4000 萬(wàn)元，好想你4.0 店面6 月開(kāi)店以來(lái)，推廣符合預(yù)期，我們更期待好想你本部在產(chǎn)品、門店模式等方面積極調(diào)整，取得進(jìn)一步突破性進(jìn)展。
    零食電商進(jìn)入盈利釋放期，百草味凈利率有望在未來(lái)1-2 年維持5%左右常態(tài)化水平。零食電商當(dāng)前進(jìn)入“跑馬圈地”下半場(chǎng)，線上流量紅利逐步減弱，行業(yè)增速趨緩，各家零食電商企業(yè)也將一改過(guò)去只要份額、不要利潤(rùn)的階段，更加注重份額和利潤(rùn)之間的協(xié)調(diào)。且當(dāng)前三只松鼠和良品鋪?zhàn)诱幱谏鲜须A段，從18 年至今增速明顯慢于百草味，可推測(cè)其會(huì)更加側(cè)重盈利釋放。我們認(rèn)為休閑零食三足鼎立趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)，各家企業(yè)市場(chǎng)份額和利潤(rùn)兼顧背景下，百草味的盈利有望在未來(lái)1-2 年維持行業(yè)常態(tài)化盈利水平（參照三只松鼠招股書，其凈利率2016、2017H1 均在5%以上。）
    投資建議：暫維持審慎推薦，建議關(guān)注超跌空間。零食電商行業(yè)進(jìn)入盈利釋放窗口期，百草味引領(lǐng)行業(yè)收入增速，業(yè)績(jī)彈性釋放在未來(lái)1-2 年值得期待，我們也希望好想你本部業(yè)務(wù)取得更大突破。考慮短期市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的不確定性，我們暫不給予目標(biāo)價(jià)，暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注超跌帶來(lái)的收益空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、電商競(jìng)爭(zhēng)加劇