>> 招商證券-中信建投（601066）投行優(yōu)勢持續(xù)擴大，價值創(chuàng)造保持領先-180826
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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作者： |
鄭積沙 |
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公司上半年營業(yè)收入52.6 億元，同比+3%，好于行業(yè)母公司同比-12%表現(xiàn)；公司上半年歸母凈利潤16.9 億元，同比-9%，明顯跑贏行業(yè)母公司同比-41%表現(xiàn)。公司在證券行業(yè)“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管思路下受益明顯，業(yè)績韌性好于行業(yè)。
注重價值創(chuàng)造，ROE保持領先優(yōu)勢。公司上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為4.27%，較去年同期下降0.69 個百分點，部分原因系上半年A 股發(fā)行攤薄權(quán)益。橫向?qū)Ρ龋綬OE 繼續(xù)保持行業(yè)領先地位，截至8/24，在已公布半年報的19 家上市券商中排名第一，股東價值創(chuàng)造能力冠絕群雄。
2、牌照類業(yè)務：投行優(yōu)勢擴大，經(jīng)紀、資管承壓（1）投行業(yè)務
公司上半年投行業(yè)務收入14 億元，同比+9%（行業(yè)整體-27%），投行優(yōu)勢進一步擴大。股權(quán)融資方面，股票主承銷家數(shù)19 家，排名第2，主承銷金額614 億元，保持領先地位，投行優(yōu)勢進一步擴大。其中，IPO 主承銷項目7 家，主承銷金額人民幣119 億元，均位居行業(yè)第2；再融資主承銷項目12 家，主承銷金額495 億元，保持領先優(yōu)勢。債務融資方面，主承銷家數(shù)216 家，主承銷金額2205億元，均排名行業(yè)第2。其中公司債承銷表現(xiàn)突出，主承銷項目105 單，主承銷金額1769 億元，均穩(wěn)居行業(yè)第1。
優(yōu)異的客戶質(zhì)量是公司投行業(yè)務的核心競爭力。股權(quán)業(yè)務上，上半年公司積極把握新經(jīng)濟企業(yè)登陸A 股的時間窗口，保薦承銷的寧德時代、深信服等IPO 項目均順利上市，在新經(jīng)濟企業(yè)客戶的儲備上占得先機。截至本報告期，公司IPO 儲備項目共26 個，位居行業(yè)第2。債券業(yè)務上，公司積累了中國石油、中國石化等大型央企以及順豐集團、龍湖地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)客戶，未來公司債承銷業(yè)務有望繼續(xù)保持統(tǒng)治地位。
（2）經(jīng)紀業(yè)務
公司上半年經(jīng)紀業(yè)務收入13.4 億元，同比下降7%（行業(yè)整體-6%），與行業(yè)同步承壓。從量來看，上半年公司股基交易量3.09 萬億，市占率2.99%，較去年微降0.03 個百分點；從價來看，上半年傭金率4.32%%，較去年輕微提升0.16bp。公司注重經(jīng)紀業(yè)務客戶分層，努力滿足零售、高凈值、機構(gòu)以及公司等不同客戶多層次、多樣化的財富管理與投融資需求，未來將繼續(xù)提升客戶服務，打造行業(yè)最佳投顧和交易品牌，保障經(jīng)紀業(yè)務的健康發(fā)展。
（3）資管業(yè)務
公司上半年資管業(yè)務收入2.99 億元，同比下降6%（行業(yè)整體-1%），表現(xiàn)穩(wěn)定。截至本報告期，公司受托資產(chǎn)管理規(guī)模為人民幣6024 億元，位居行業(yè)第7 名，基于監(jiān)管因素，管理規(guī)模較 2017 年末下降5.76%。其中主動管理型產(chǎn)品資產(chǎn)管理規(guī)模達人民幣1603 億元，占總資產(chǎn)管理規(guī)模的26.62%，較2017 年末提升 2.5 個百分點，充分體現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型主動管理的決心。
3、用資金類業(yè)務：
（1）信用業(yè)務
兩融規(guī)模收縮，股票質(zhì)押逆勢增長。兩融業(yè)務方面，上半年公司兩融利息收入16 億元，同比+18%。兩融余額357 億元，較2017 年末下降23%，市占率3.88%，較2017 年末下降0.64 個百分點。股票質(zhì)押業(yè)務方面，上半年公司買入返售利息收入6.1 億元，同比+137%，其中股票質(zhì)押回購利息收入4.1 億元，同比+121%。買入返售資產(chǎn)規(guī)模262 億元，較去年末略微增加1.2 億元，其中股票質(zhì)押式回購規(guī)模161 億元，較去年末增加25 億元。
信用減值計提充分，緩解下半年壓力。公司18 年起實施新會計準則，上半年信用減值損失共計2.56 億元，占當期營業(yè)收入比重4.9%，占稅前利潤比重11.4%，計提力度充分。整體而言，公司上半年信用減值損失計提規(guī)模對利潤造成一定影響，但是明顯好于市場對公司擔憂，預計下半年信用業(yè)務展業(yè)壓力將減小。
（2）自營業(yè)務
自營表現(xiàn)亮眼，債券投資當屬頭功。上半年，公司投資收益15.4 億元，同比+35%；投資交易類金融資產(chǎn)規(guī)模533 億元，較2017 年末下降27%；年化投資收益率4.88%，較2017 年提升1.32 個百分點。在上半年股市震蕩的背景下，公司投資收益逆勢增長的主要原因在于以債為主的資產(chǎn)配置策略。近年來，公司自營資產(chǎn)中債券占比不斷提升，債券投資團隊對于債券市場節(jié)奏的把握愈加精準，堅持將穩(wěn)健的配置與積極的方向性交易相結(jié)合，取得優(yōu)異的投資回報。
投資建議：市場大幅波動背景下，市場普遍放大擔憂券商股票自營以及股票質(zhì)押業(yè)務風險，造成板塊估值錯殺。隨著市場修復企穩(wěn)，證券公司相關(guān)風險逐步緩釋，公司屬第一梯隊券商，具備估值
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