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其中：
        ①壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)65.0  億元，同比增長(zhǎng)48.4%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期原因是公司壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金采取謹(jǐn)慎做法，增提了5.4  億元，而按照750  日國(guó)債收益率均線向上趨勢(shì)推斷應(yīng)該可以減提準(zhǔn)備金；從公司利潤(rùn)來源的核心指標(biāo)看，壽險(xiǎn)剩余邊際較年初增長(zhǎng)15.4%，仍將推動(dòng)壽險(xiǎn)內(nèi)在利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
        ②產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)15.9  億元，同比下降22.5%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期原因是公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)受手續(xù)費(fèi)不能抵稅因素影響，所得稅同比增長(zhǎng)105.4%。但公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)15.6%，綜合成本率98.7%，稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.3%，也處于良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
        壽險(xiǎn)：2  季度新業(yè)務(wù)價(jià)值恢復(fù)增長(zhǎng)，單季度同比增長(zhǎng)35.2%。
        雖然受  1  季度開門紅負(fù)面影響，公司上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降17.5%。但2  季度開始，在以保障為主打產(chǎn)品階段，公司代理人渠道新業(yè)務(wù)保費(fèi)同比增長(zhǎng)8.0%，保單價(jià)值率顯著提升，對(duì)應(yīng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)35.2%。公司上半年月均人力為89.4  萬人，同比增長(zhǎng)28%。其中月均健康人力為34.2  萬人，同比增長(zhǎng)4.9%。在活動(dòng)人力比較穩(wěn)定，而新業(yè)務(wù)價(jià)值基數(shù)繼續(xù)下降的情況下，我們預(yù)計(jì)下半年增速比2  季度有所提高。
        產(chǎn)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)下半年和2019  年利潤(rùn)恢復(fù)正常增長(zhǎng)。理由包括：
        ①預(yù)計(jì)稅收因素有望消除，下半年和2019  年利潤(rùn)恢復(fù)正常增長(zhǎng)。車險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)率上升是在銀保監(jiān)會(huì)推動(dòng)商車費(fèi)改的正常結(jié)果，原來抵稅上限已不符合行業(yè)客觀情況，我們預(yù)計(jì)下半年相關(guān)抵稅政策有望調(diào)整，對(duì)應(yīng)所得稅負(fù)將恢復(fù)正常水平。
        ②商車費(fèi)改艱難推進(jìn)，行業(yè)自律可能帶來費(fèi)用率短期改善。商車費(fèi)率帶來了全行業(yè)手續(xù)費(fèi)率上升，但在近期行業(yè)大公司采取自律政策的情況下，預(yù)計(jì)費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)有所緩和，行業(yè)承保盈利將有所改善，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)格局可能進(jìn)一步集中。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)期低利率風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。
        維持未來三年內(nèi)含價(jià)值復(fù)合增速超過15%的判斷，維持A/H  股“買入”評(píng)級(jí)。在上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，我們適當(dāng)調(diào)低內(nèi)含價(jià)值預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018/19/20  年EVPS  為36.5/42.4/49.1元（分別調(diào)低-2.5%/-4.5%/-6.3%），對(duì)應(yīng)同比+15.5%/16.1%/16.0%,A  股股價(jià)對(duì)應(yīng)P/EV  為0.94/0.81/0.69  倍，H  股對(duì)應(yīng)僅為0.72/0.62/0.54  倍。維持A/H  股“買入”評(píng)級(jí)，A  股未來一年目標(biāo)價(jià)1  倍2019  年EV，對(duì)應(yīng)42.4  元/股；H  股未來一年目標(biāo)價(jià)1  倍2018  年EV，對(duì)應(yīng)41.7  港元/股。