>> 方正證券-中國太保（601601）承保端Q2顯著改善，資產(chǎn)端收益率穩(wěn)定-180826
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2018/8/27 |
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作者： |
左欣然 |
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其中，人身險內(nèi)含價值2342億元，較上年末+9%。Q1 新業(yè)務價值負增長，Q2 實現(xiàn)大幅正增長，拉動2018H 新業(yè)務價值163 億元（YoY-18%）；而產(chǎn)品結構進一步優(yōu)化則推動新業(yè)務價值率提升至41.4%（YoY+0.8pct）。2）公司在750 天移動平均線上移之時逆勢増?zhí)釡蕚浣?，反映出精算假設審慎：歸母凈利潤83 億元（YoY+27%），其中，因精算假設變動減少利潤5 億元，使稅前利潤減少4%。
壽險：提質增效顯著，Q2 改善明顯。1）個險新單Q2 如期正增長，預計下半年將保持增長態(tài)勢，助力實現(xiàn)全年新單正增長。上半年總新單保費342 億元（YoY-15%）；其中個險、團險新單分別為292 億元（YoY-20%）、49 億元（YoY+37%）。分季度來看，個險新單Q2 同比增長8%，扭轉Q1 近30%的負增長之態(tài)，隨著承保周期筑底向上，預計個險新單將持續(xù)改善。輔之以團險增量、月均營銷員穩(wěn)步增長至89 萬人（YoY+3%），全年新單有望實現(xiàn)正增長。2）產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，長期健康險占比提升，助力新業(yè)務價值Q2 正增長、新業(yè)務價值率加速提升：長期健康險保費收入178 億元(YoY+43%)、在總保費中占比14%（YoY +2pct），推動傳統(tǒng)壽險保費收入412 億元 (YoY+26%)、保費占比提升至 31%（YoY+2pct）。受益于高價值率的長期健康險業(yè)務保費收入的大幅增長，傳統(tǒng)壽險2018 上半年實現(xiàn)新業(yè)務價值86 億元（YoY+5%）、新業(yè)務價值率79%（YoY+11pct）。
價值率和保費收入占比持續(xù)走高的長期健康險將助力傳統(tǒng)壽險和太保壽險業(yè)務新業(yè)務價值和新業(yè)務價值持續(xù)提升，預計全年新業(yè)務價值有望轉正。3）保單質量穩(wěn)定，為續(xù)期保費進一步增長奠定基礎：退保率0.9%（YoY+0.1pct）；13 月/25 月保單繼續(xù)率分別為93.8%（YoY-0.3pct）、91.5%（YoY+2.6pct）。
產(chǎn)險保費增速走闊，持續(xù)實現(xiàn)承保盈利，凈利潤下降系所得稅增加所致：產(chǎn)險保費收入607 億元（YoY+16%），增速較去年同期增長9pct；綜合成本率98.7%（同比持平）。其中，車險保費收入439 億元（YoY+10%），優(yōu)質客戶續(xù)保率提升，推動賠付率、綜合成本率分別同比下降1.7pct、0.6pct 至59.4%、98.0%。農(nóng)險持續(xù)發(fā)力，保費收入26 億元（YoY+64%），位居市場第三。利潤方面，產(chǎn)險稅前利潤34 億元（YoY+16%），但與同業(yè)類似，由于手續(xù)費及傭金支出占比高達22%（YoY+8pct），所得稅同比增長105%，使產(chǎn)險凈利潤同比下降23%至16 億元。
總投資收益率優(yōu)于同業(yè)，第三方資管穩(wěn)步發(fā)展：1）從保險資產(chǎn)投資來看，太保資產(chǎn)配置風格穩(wěn)健，固收類投資資產(chǎn)占比保持80%以上，股票和權益型基金占比不足8%，因此2018上半年，公司總投資收益率僅同比下降0.2pct至4.5%，受二級市場波動影響不大，優(yōu)于市場預期和同業(yè)。公司目前股票+權益型基金投資占比6.7%（較上年-0.7pct），仍處于上市同業(yè)較低水平，受資本市場波動影響相對較小；并且抓住上半年市場利率仍處于相對高位的機會加大對國債等長久期資產(chǎn)、有較高收益的非標資產(chǎn)和銀行協(xié)議存款等的配置?；诠镜馁Y產(chǎn)配置戰(zhàn)略，下半年藍籌股行情或略優(yōu)于上半年，以及近期10年期國債到期收益率企穩(wěn)回升+短期利率略有下滑，利差有所擴大，有利于險企固定收益投資，我們預計下半年總投資收益率將穩(wěn)中有升。2）從第三方資管來看，太保在資管規(guī)模行業(yè)性收縮的情況下，2018上半年仍實現(xiàn)了20%的增長至4037億元，持續(xù)貢獻穩(wěn)定收益。
投資建議：壽險Q2改善態(tài)勢明顯，全年新單有望實現(xiàn)正增長，將于持續(xù)提升的新業(yè)務價值率共同推動新業(yè)務價值的持續(xù)增長。產(chǎn)險方面，商車費改下，定價和風控能力更強的龍頭險企將受益，業(yè)務質量提升推動賠付率下降、龍頭規(guī)模效應及渠道力利于費用率控制，有望持續(xù)實現(xiàn)承保盈利。上半年資產(chǎn)端收益率水平行業(yè)領先，在二級市場大幅波動的行情下，公司股基占比較低、固收在利率高位加配，將有效穩(wěn)定全年總投資收益率。目前公司2018-2020 年P/EV 分別為0.98、0.92、0.85，遠低于合意區(qū)間，維持強烈推薦評級。
風險提示：市場波動,投資收益大幅下滑;保費增長不及預期。
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