>> 中信建投-巨化股份（600160）氟化工維持高景氣，行業(yè)龍頭業(yè)績同比大增-180827
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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買入 |
作者： |
羅婷，于洋 |
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氟化工全產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣度，主要產(chǎn)品量價齊升，帶來公司業(yè)績爆發(fā)式增長。
從產(chǎn)品價格來看，公司2018 年上半年主要產(chǎn)品價格同比有均有明顯上漲。受益于氟化工高景氣，公司氟化工原料均價3770元，同比+27.86%；制冷劑均價22989 元，同比+24.27%；含氟聚合物均價61565 元，同比+32.94%；食品包裝材料、石化材料、電子化學(xué)材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價同樣分別同比上升+33.30%、+10.16%、+23.39%、+6.17%。
從銷量來看，公司裝置未受環(huán)保影響，在行業(yè)景氣時高負(fù)荷運轉(zhuǎn)。氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料、食品包裝材料、石化材料、電子化學(xué)材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品等分別同比+5.27%、+19.69%、+16.49%、-0.50%、+10.26%、-18.72%、+17.60%、+13.40%，其中電子化學(xué)材料銷量同比下降系公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、自2018 年5月起不再納入合并報表范圍所致，其它主要產(chǎn)品銷量均明顯上升。
費用率方面，報告期內(nèi)公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別為3.16%、7.08%、-0.29%，同比-0.33、+1.08、-0.65pct。管理費用率提高主要是因為期間籌劃新產(chǎn)能建設(shè)，技術(shù)開發(fā)費同比增加1.80 億元。
現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流13.69 億元，同比增長270.16%。公司經(jīng)營現(xiàn)金流增幅超過凈利潤主要是由于應(yīng)收款項回籠所致，充裕的現(xiàn)金流可改善公司財務(wù)狀況、保障未來資本開支。
制冷劑產(chǎn)業(yè)鏈價格高企，公司借一體化優(yōu)勢充分受益
2017 年以來，伴隨上游螢石、氫氟酸原料環(huán)保限產(chǎn)，同時下游需求旺盛，氟化工行業(yè)自數(shù)年來的低位徘徊中擺脫出來，行業(yè)景氣度陡然反轉(zhuǎn)，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。今年4 月份之后，一部分北方原料產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，螢石、氫氟酸價格有所回調(diào)，但整體仍處于高位。據(jù)百川資訊，2018H1 氫氟酸均價達(dá)12510 元/噸，同比大幅提升達(dá)32.77%，從原料端對制冷劑產(chǎn)業(yè)鏈形成堅強支撐。R22、R134a、R32、R125在2018H1 的市場均價因此分別達(dá)到17715、31472、25746、48541 元，較上年同期增長28.69%、16.43%、21.72%、10.44%。
公司二代劑R22 產(chǎn)能10 萬噸，居全國第二位；三代劑（包括 R125、R134a、R32、混配小包裝致冷劑等）規(guī)模處全球龍頭地位；四代劑是國內(nèi)唯一實現(xiàn)自用技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的公司。同時公司氫氟酸自給率約50%，一體化優(yōu)勢明顯，從氫氟酸持續(xù)挺價中集中受益；未來伴隨R32、R245 等項目的投產(chǎn)，公司制冷劑龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。
從制冷劑行業(yè)格局來看，供給端，目前二代制冷劑產(chǎn)量已凍結(jié)，行業(yè)供給受到剛性制約；三代制冷劑則有一定技術(shù)門檻，新投放產(chǎn)能主要集中在行業(yè)內(nèi)企業(yè)。需求端，短期看空調(diào)開工旺季再臨，對制冷劑需求形成支撐；中長期看海外三代制冷劑產(chǎn)能加速退出，而國內(nèi)三代制冷劑有望成為主流，相關(guān)生產(chǎn)廠商有望集中受益；且空調(diào)生產(chǎn)在10、11 年曾經(jīng)歷“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”的生產(chǎn)高峰，今年開始逐步進(jìn)入替換周期，需求端有望長期保持旺盛。
產(chǎn)能擴張?zhí)崴?，一體化優(yōu)勢進(jìn)一步提升
7 月7 日，公司宣布擬以子公司巨新公司為主體，建設(shè)10 萬噸R32 項目，一期建設(shè)3 萬噸，進(jìn)一步提高在三代劑市場中的話語權(quán)；同時計劃通過技改新增4 萬噸R22 產(chǎn)能，用于內(nèi)部生產(chǎn)原料，進(jìn)而在含氟聚合物方面提高TFE 產(chǎn)能1 萬噸、懸浮PTFE 裝置產(chǎn)能1.27 萬噸；計劃新上7.3 萬噸氯化鈣項目，解決鹽酸平衡問題。新項目的逐步落地將進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值。
維持“買入”評級
預(yù)計公司18、19 年實現(xiàn)歸母凈利潤18.11 億、19.13 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.66 元、0.70 元，對應(yīng)PE 分別11.40 X、10.79 X，維持“買入”評級。
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