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    受房地產(chǎn)影響，廚電行業(yè)景氣度下降。2018Q2 華帝營收增速環(huán)比下滑10pct，但仍超越行業(yè)增速，主要原因：1）熱水器收入快速增長；2）線上渠道收入快速增長。
    利潤增速快于收入增速，主要原因：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，帶動均價提升，煙、灶、熱水器均價分別同比提升6%、10%、9%，帶動毛利率同比提升1.4pct；2）財(cái)務(wù)、銷售費(fèi)用率分別下降0.8pct、2.6pct，但應(yīng)收賬款增加而增加計(jì)提壞賬和核銷子公司壞賬導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失提升2.1pct。
    電商渠道實(shí)現(xiàn)高速增長
    分渠道，2018H1 電商渠道營業(yè)收入8.0 億元，同比增長60%，公司圍繞世界杯展開“法國隊(duì)奪冠，華帝退全款”營銷活動，推動品牌知名度快速提升，所以線上渠道增速最快；線下零售渠道收入為19.4 億元，同比增長5%，工程渠道1.6 億元，同比增長37%；海外渠道，營業(yè)收入2.8 億元，同比增長14%。
    分產(chǎn)品，油煙機(jī)、灶具和消毒柜收入增速放緩，營業(yè)收入分別為12.3億元、8.4 億元和1.0 億元，同比分別為+11%、+11%、-1%；熱水器收入7.1 億元，同比增長37%，公司拓展熱水器獨(dú)立專門渠道，收入持續(xù)良好增長；櫥柜收入1.1 億元，同比增長10%。
    改善效果持續(xù)顯現(xiàn)，熱水器有望成為新的增長點(diǎn)
    廚電行業(yè)景氣度下降，公司收入增速持續(xù)放緩，但隨著公司治理機(jī)制的改善、公司高管和經(jīng)銷商激勵的增強(qiáng)，公司的產(chǎn)品力、品牌力、渠道力等多方面也逐步改善，帶動盈利能力持續(xù)提升。公司市場地位也逐步提升，據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)，2018H1 公司煙、灶、熱水器零售額份額分別同比提升0.5pct、0.1pct、0.5pct。同時，公司積極拓展熱水器產(chǎn)品，打造專業(yè)化產(chǎn)品、并且嘗試拓展獨(dú)立渠道，未來有望為公司提供新的增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測和投資建議
    盈利預(yù)測基本假設(shè)：1）廚電行業(yè)集中度將持續(xù)提升，作為龍頭，未來的市場份額將持續(xù)提升；20 隨著公司治理機(jī)制的改善，費(fèi)用率將下降。根據(jù)以上假設(shè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利分別為6.9/8.4/10.0 億元，同比分別36%/21%/19%。業(yè)績保持高增長，最新收盤價對應(yīng)2018 年14.1xPE，受行業(yè)影響收入增速環(huán)比下降，但盈利能力持續(xù)改善，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲；新品開拓進(jìn)展低于預(yù)期；房地產(chǎn)低迷；渠道下沉受阻。