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    三費(fèi)控制處于合理水平，研發(fā)保持高投入
    公司2018 年上半年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.55%/11.48%/1.96%，合計(jì)占收入占比16.99%，與去年同期相比提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，三費(fèi)控制處理合理水平。公司2018 年上半年研發(fā)投入達(dá)3894萬元，占總收入比重達(dá)到7.31%。根據(jù)wind 統(tǒng)計(jì)，2015-2017 年歷史研發(fā)占比均保持在6%以上，遠(yuǎn)高于化工板塊1.5%的研發(fā)投入比例以及新材料板塊2%左右的研發(fā)投入比例。研發(fā)投入占比較高，培育公司內(nèi)生增長潛力。
    公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，新材料平臺(tái)處于上升通道
    公司上半年新材料業(yè)務(wù)發(fā)展良好，電子陶瓷/結(jié)構(gòu)陶瓷/建筑陶瓷/催化系列營收均保持大幅增長，同比增幅47%/30%/20%/245%，放量節(jié)奏有序。公司MLCC 粉受益行業(yè)高景氣，量價(jià)齊升；氧化鋯業(yè)務(wù)有望受益于公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸，氧化鋯放量可期；蜂窩陶瓷業(yè)務(wù)伴隨國五、國六標(biāo)準(zhǔn)逐步推廣，國內(nèi)汽車尾氣催化材料需求有望迎來高速增長。
    預(yù)計(jì)18-20 年歸母凈利潤為5.20、5.86 和7.11 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)18-20 年動(dòng)態(tài)PE 分別為24、21 和17 倍。綜合考慮增長性和業(yè)務(wù)布局完善，未來發(fā)展可期，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1、公司主要產(chǎn)品低于預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大；2、環(huán)保發(fā)生比較大的政策變化；3、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低于預(yù)期的政策變化。