>> 海通證券-中國太保(601601)公司半年報：2季度NBV同比+35%,投資業(yè)績領(lǐng)先同業(yè),轉(zhuǎn)型龍頭未來可期-180827
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷 |
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年化綜合投資收益率逆勢同比上升 0.3ppt 至 4.8%，預(yù)計領(lǐng)先同業(yè)。中國太保是行業(yè)的轉(zhuǎn)型龍頭，正全面實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 2.0，并進軍養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，“優(yōu)于大市”評級。
中報業(yè)績：EV 較年初增長 8.1%，歸母凈利潤同比增長 26.8%，符合我們此前預(yù)期（參見 8 月 3 日《2 季度 NBV 明顯改善，利潤保持高增長——中報前瞻暨 8 月投資策略》）。1）上半年歸母凈利潤 82.5 億元，同比增長 26.8%（壽險、產(chǎn)險凈利潤分別同比增長 48.4%、-22.5%），其中 2 季度單季同比變動-0.1%。2 季度利潤增幅收窄的原因在于年化總投資收益率同比下滑 0.2ppt 至 4.5%，以及上半年準(zhǔn)備金逆勢多提了 5.4 億元，后者反映了公司相對更加審慎的會計政策。我們預(yù)計下半年準(zhǔn)備金將顯著少提，全年利潤有望進一步提速。2）歸母凈資產(chǎn)達到 1389 億元，較年初增加 1.0%。但若不考慮分紅，凈資產(chǎn)較年初增加 6.3%，且較 1 季末增長 3.2%。我們預(yù)計中國太保 ROEV 和 ROE 顯著高于行業(yè)平均水平。
壽險：NBV 同比減少 17.5%源于去年同期的超高基數(shù)，2 季度單季 NBV 同比大增35.2%，我們預(yù)計改善趨勢可持續(xù)，全年 NBV 有望持平或轉(zhuǎn)正。1）二季度公司采取強化保障型產(chǎn)品訓(xùn)練、創(chuàng)新產(chǎn)品等舉措推動業(yè)務(wù)發(fā)展，新保增速明顯回升，NBV 單季增速由 1季度的-32.5%轉(zhuǎn)為 2 季度的 35.2%，預(yù)計 2季度增速領(lǐng)先同業(yè)。2）太保壽險保障型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型堅決，上半年長期保障型新業(yè)務(wù)首年年化保費占比提升 7.8ppt 至 50.2%，推動壽險業(yè)務(wù)剩余邊際余額較年初增長 15%至 2635 億元；同時，新業(yè)務(wù)價值率同比提升 0.8ppt 至 41.4%。3）太保全面實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 2.0，上半年啟動了圍繞核心業(yè)務(wù)、新領(lǐng)域布局和組織健康等方面的 13 個轉(zhuǎn)型項目，并通過城區(qū)突破和科技賦能強化客戶經(jīng)營能力，我們預(yù)計 2018 年 NBV 增速有望擺脫負增長，并預(yù)計 2019 年增速領(lǐng)先同業(yè)。
產(chǎn)險：綜合成本率同比持平，稅前利潤同比增長 16.3%；但“手續(xù)費及傭金支出”同比大增 57%導(dǎo)致所得稅劇增，凈利潤同比下滑 22.5%，我們判斷利潤的改善空間很大。1）產(chǎn)險保費同比增長 15.6%，明顯提速，其中車險增長 10.1%，非車險增長 33.1%。車險綜合成本率同比下降 0.6ppt 至 98%，非車險上升 2.4ppt 至101.7%，導(dǎo)致整體綜合成本率同比持平于 98.7%，承保利潤穩(wěn)健增長。2）費用率同比上升 2.9ppt，其中手續(xù)費占保險業(yè)務(wù)收入的比例從上年同期的 15.8%上升到 21.5%，這導(dǎo)致不可稅前抵扣的手續(xù)費規(guī)模顯著增加，所得稅同比增長了105.4%，從而使得凈利潤同比下降 22.5%，拖累了上半年整體業(yè)績。3）銀保監(jiān)會進一步加強車險手續(xù)費率監(jiān)管，7 月發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)車險費率監(jiān)管有關(guān)要求的通知》，規(guī)定“各財產(chǎn)保險公司應(yīng)報送手續(xù)費的取值范圍和使用規(guī)則”。若監(jiān)管有效，手續(xù)費率下降將能對利潤產(chǎn)生雙重提升作用，即費用率下降+所得稅減少。
投資：年化凈值增長率（綜合投資收益率）逆勢同比上升 0.3ppt 至 4.8%，預(yù)計領(lǐng)先同業(yè)。受到股市下跌影響，年化總投資收益率 4.5%，同比下降 0.2ppt，但年化凈值增長率同比上升了 0.3ppt，主要原因是債券類資產(chǎn)浮盈增加導(dǎo)致，浮盈規(guī)模從年初的 15.5 億元擴大至 19.1 億元。太保上半年末股票+權(quán)益型基金的占比僅為 6.7%，低于同業(yè)，因此受股市的負面影響最小。
2 季度 NBV 大幅改善，產(chǎn)險利潤提升空間大，投資業(yè)績好于預(yù)期。太
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