>> 招商證券-景旺電子(603228)精細管理和智能制造領先的PCB行業(yè)整合者-180825
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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pdf 共39頁 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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18年二季度起公司再次升級的智能新產線逐條投放，優(yōu)質新增產能驅動業(yè)績同比/環(huán)比持續(xù)增長值得期待。我們預計公司2021 年前后有望突破百億級收入目標成為世界級的PCB 企業(yè)。首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級，目標價68.5 元。
國內PCB 行業(yè)精益制造標桿，盈利能力行業(yè)領先。景旺電子是國內PCB 行業(yè)有口皆碑的智能制造領頭羊，新產線信息化/智能化建設保證產品在良率和交期上的優(yōu)勢，幫助公司持續(xù)獲得PCB 行業(yè)的優(yōu)質客戶和訂單，助力公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定成長。獨特的數(shù)字化成本管理使得公司產品毛利凈利明顯高于同行業(yè)競爭對手，17 年公司收入42 億，凈利潤6.6 億。公司三大產品線RPCB、FPC 和MPCB 分別占比59%，21%和8%，均為對應細分領域的國內領頭羊。
新產線智能再升級，百億收入目標路徑清晰。17 年以來，PCB 行業(yè)在資本市場的助力下經歷了一輪較大幅度的投資浪潮，我們預計國內多層板的投資額約為300-400 億，行業(yè)大規(guī)模投資將驅動全球PCB 行業(yè)加速向內資廠商轉移和集中，而龍頭廠商強者恒強，有望實現(xiàn)超越行業(yè)的成長速度。景旺電子憑借產線的信息化和智能化先發(fā)優(yōu)勢，豐富的客戶儲備，飽滿的訂單（產銷率95%以上），有望在這一輪行業(yè)擴張中脫穎而出。2018Q2，公司江西二期基地已開始逐步投產，業(yè)績環(huán)比有望提速，預計2021 年前后江西、珠海等基地投產后，公司有望實現(xiàn)百億級收入目標，成為世界級的PCB 龍頭企業(yè)。
多元化產品布局，擴大成長空間。景旺電子從生產RPCB 起步，現(xiàn)已形成RPCB+FPC+MPCB 三位一體的產品布局。多元化的產品線使景旺避免了業(yè)務單一的風險，抬高了公司成長的天花板，為未來業(yè)績增長預留了較大彈性。公司的FPC、MPCB、車用PCB 等產品受益于下游消費/汽車電子和LED 等細分市場高景氣度，有望實現(xiàn)高于普通PCB 的成長速度。
投資建議。景旺電子是PCB 行業(yè)有口皆碑的精益制造代表，未來將持續(xù)受益于行業(yè)加速整合與集中度提升。Q2 江西二期產線逐步投產，產能釋放紅利疊加下游多個應用終端的景氣周期，業(yè)績持續(xù)同比/環(huán)比向上值得期待。我們預計公司18/19/20 年凈利潤8.3/11/14 億，對應PE 27/21/16 倍。首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級，目標價67 元。
風險提示：下游需求景氣度低于預期，產能消化低于預期
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