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2017 年公司FPC 業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例為31.45%，F(xiàn)PC 產(chǎn)品的下游客戶主要為手機(jī)廠商，據(jù)中國(guó)信息通信研究院數(shù)據(jù)顯示，2018 年第一季度中國(guó)智能手機(jī)出貨總量為8137 萬(wàn)部，同比下降26.1%。受?chē)?guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)出貨淡季影響，公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期。展望2018 年，F(xiàn)PC 業(yè)務(wù)仍有信心。首先，3 月以來(lái)，三星、華為、OPPO、vivo、小米陸續(xù)發(fā)布新機(jī)型，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)由涼轉(zhuǎn)熱，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司FPC 業(yè)務(wù)重回正軌。其次，GfK 數(shù)據(jù)顯示，2018 年第一季度，全球智能手機(jī)零售量下降2%至3.47 億部，但零售均價(jià)達(dá)到374 美元，同比上升21%，推動(dòng)市場(chǎng)總零售額達(dá)到1298 億美元，同比增長(zhǎng)18%。銷(xiāo)量下滑，銷(xiāo)售額大幅提升，證明高端機(jī)型出貨量成長(zhǎng)明顯。高端機(jī)型更多的配置雙攝、三攝、無(wú)線充電、指紋識(shí)別、高級(jí)閃光燈等功能，對(duì)于FPC 需求強(qiáng)于中低端機(jī)型，在全球智能手機(jī)出貨量趨于飽和的情況下，我們對(duì)于手機(jī)FPC 市場(chǎng)保持相對(duì)樂(lè)觀，同時(shí)公司積極開(kāi)拓國(guó)際大客戶，看好公司FPC 業(yè)務(wù)的穩(wěn)健擴(kuò)張。
    ■同行業(yè)公司對(duì)比，公司銷(xiāo)售毛利率第二、銷(xiāo)售凈利率第一，管理水平優(yōu)秀，盈利能力出眾。我們選取A 股PCB 制造相關(guān)19 家公司參考對(duì)比，2018 年第一季度，公司營(yíng)收排名第4，歸母凈利排名第1，銷(xiāo)售毛利率達(dá)到33.6%，排名第2，銷(xiāo)售凈利率達(dá)到15.86%，排名第1，在高營(yíng)收基數(shù)下實(shí)現(xiàn)最高歸母凈利，綜合成本管控能力和盈利能力十分出色。
    ■珠海擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃環(huán)評(píng)獲批，可轉(zhuǎn)債審核獲通過(guò)，產(chǎn)能擴(kuò)充穩(wěn)步推進(jìn)。全資子公司景旺電子科技（珠海）有限公司于2018 年4 月16 日獲得廣東省環(huán)境保護(hù)廳出具的《關(guān)于景旺電子科技（珠海）有限公司年產(chǎn)高密度印刷電路板300 萬(wàn)㎡柔性線路板200 萬(wàn)㎡產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書(shū)的批復(fù)》；2018 年3 月5 日，公司公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，募集資金將主要用于江西景旺高密度、多層、柔性及金屬基電路板產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（二期），建成達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)240萬(wàn)平方米印制電路板產(chǎn)能。據(jù)公司2017 年報(bào)披露，2017 年公司硬板PCB、軟板FPC、金屬基板MPCB 的產(chǎn)能分別為330 萬(wàn)㎡、75 萬(wàn)㎡、31 萬(wàn)㎡。假設(shè)珠海景旺、江西景旺順利投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，公司總產(chǎn)能（按照面積累加計(jì)算）將達(dá)到2017 年底的2.7 倍，未來(lái)成長(zhǎng)值得期待。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的歸母凈利潤(rùn)分別為8.47 億、11.06 億、14.27 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.08 元、2.71 元、3.50 元，同比增速分別為28.4%、30.6%、29.0%，維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為56.16 元，對(duì)應(yīng)2018 年27 倍PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；智能手機(jī)出貨量持續(xù)走低；上游覆銅板漲價(jià)導(dǎo)致毛利率下降；新項(xiàng)目投產(chǎn)情況不及預(yù)期。