>> 中信建投-華誼集團（600623）能化業(yè)務高景氣，輪胎業(yè)務減虧，上半年業(yè)績亮眼-180828
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅婷，于洋 |
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2）甲醇上半年均價（上海焦化，出廠價）3327 元，同比增長11%。公司能源化工板塊營收達到46.34 億元，同比增長23.57%，毛利率30%，增長15.45pct，盈利能力大幅增強。公司營業(yè)收入下滑主要是由于化工貿易業(yè)務營收同比下降30.34 億元，但這部分業(yè)務毛利率很低，營收下降對業(yè)績幾無影響。
費用率方面，報告期內公司銷售、管理、財務費用率分別為1.92%、2.78%、0.36%，同比分別-0.05、+0.17、-0.21pct，總體基本持平?，F金流方面，報告期內公司凈經營性現金流-0.75 億元，同比增加7.07 億元，同樣隨盈利狀況改善而好轉。
醋酸、甲醇預計維持景氣高位，可期持續(xù)為公司帶來高額盈利
8月份以來，甲醇、醋酸價格雙雙上漲：上海吳涇醋酸當前報價5000 元，較7 月水平有明顯反彈；甲醇當前價格3250 元，同樣較月初有所增長。而我們判斷醋酸、甲醇供需格局持續(xù)偏緊，價格或持續(xù)高企：1）醋酸方面，供給端，國內多套裝置重新進入檢修周期，短期內供給有所收縮，同時已知的新增產能僅有天堿5-10 萬噸、恒力石化煉化項目配套35 萬噸（大部分自用），未來2 年內國內醋酸預計供給穩(wěn)定；需求端，下游PTA 作為主要需求，行業(yè)趨勢良好，醋酸在其成本中占比僅2-3%，利于價格傳導；綜合來看，醋酸高價或能長期維持，相關廠商有望維持高盈利。2）甲醇方面，短期內下游“金九銀十”需求旺季到來，進入冬季后氣荒或重演，影響氣頭產能開工率，且當前庫存水平相對低位。同時，甲醇作為基礎化工原料，產能受到供給側改革的較強限制，除非自行配套下游裝置，新上產能審批已經比較困難，而18-20年將是國內MTO裝置投產高峰，對甲醇也將有一定需求支撐。
公司擁有醋酸產能130萬噸、甲醇產能160萬噸（外賣90萬噸），具規(guī)模及一體化優(yōu)勢，醋酸、甲醇價格每上漲100元，公司EPS分別增厚0.83億、0.57億元，業(yè)績彈性高?；蛴袡C會充分受益。
輪胎行業(yè)洗牌加劇，底部改善值得期待
2017年，輪胎行業(yè)產能過剩，且受出口貿易摩擦影響，需求動力不足；同時原材料價格大起大落，公司成本控制壓力較大。而未來行業(yè)持續(xù)洗牌，集中度將提高。隨著行業(yè)去產能、去庫存、調結構的進行，公司作為輪胎行業(yè)龍頭，底部改善令人期待。根據本次中報，公司主要從事輪胎業(yè)務的子公司雙錢輪胎有限公司2018年上半年實現凈利潤-0.60億元，雖仍虧損，但相較于17H1、16H1的凈利潤-2.47億、-4.04億元已有較大邊際改善，未來扭虧值得期待。
全國布局，打造一體化循環(huán)經濟產業(yè)鏈
報告期內，子公司雙錢集團江蘇、安徽、新疆輪胎項目繼續(xù)推進，目前分別實現67%、40%和25%產能。上海化工區(qū)年產32萬噸的丙烯酸及酯項目已完成一期建設，處于試生產階段，項目二期已開工建設。1200噸/年催化劑項目一期進入試生產階段。公司核心業(yè)務布局不斷拓寬，加強一體化運營，長期來看，有利于提高公司的競爭力和盈利能力。
收購香港華誼51%股權，解除同業(yè)競爭，加速全球布局
7月13日，公司與控股股東上海華誼簽署《華誼香港51%股權協(xié)議轉讓合同》，擬以1.5億元收購上海華誼全資子公司華誼香港51%股權。華誼香港于2016年和泰國泰倍加合資設立華誼泰國子公司，在泰國投資建設輪胎生產基地，其中華誼香港持股85%。華誼泰國生產基地設計產能150萬條全鋼子午胎和5萬條工業(yè)輪胎，今年4月起已開始供應美國市場。公司本次收購華誼香港，既可解決與其在貿易和輪胎產銷領域存在的同業(yè)競爭問題，也拓展了公司的全球布局。
盈利預測和估值
公司質地優(yōu)良，近期受益于產品漲價，遠期看業(yè)務鏈條擴充做大做強，存在控股股東資產注入預期，繼續(xù)推薦。預計公司18、19年實現歸母凈利潤23.6億、28.3億元，對應EPS 1.11、1.34元，對應PE 8倍、7倍，維持"買入"評級，強烈推薦！
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