>> 中信建投-古井貢酒（000596）Q2高增長，消費升級帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升-180828
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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買入 |
作者： |
安雅澤 |
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簡評
Q2高速增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額顯著增加
公司Q2 收入和利潤增速分別達到48.50%和120.61%，相比一季度（Q1 收入利潤增速分別為17.80%和42.50%）增速顯著加快。二季度末公司預(yù)收款余額8.03 億元，環(huán)比減少4.54 億元，同比增加9.22%。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金41.69 億元，同比增17.25%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.69 億元，同比增長57.26%，主要系銷售回款增加所致。上半年，公司白酒業(yè)務(wù)收入47.07 億元，同比增長30.99%，實現(xiàn)了高速增長，占比達到98.41%，是公司最主要的業(yè)務(wù)。
省內(nèi)消費升級帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，毛利率、凈利率均提升
隨著安徽省內(nèi)白酒主流消費價格帶由100 元向100-300 元上移，作為徽酒龍頭，公司顯著受益，古5 古8 產(chǎn)品快速增長，帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。18H1，公司白酒業(yè)務(wù)毛利率達到78.52%，同比增加2.92pct。H1，公司凈利潤率達到19.14%，同比增加3.55pct，主要是由于毛利率增加所致，同時公司期間費用率也有所下降。H1公司銷售費用率33.39%，同比下降0.66pct，管理費用率5.86%，同比下降1.32pct，主要是公司銷售規(guī)模增加較多,規(guī)模效應(yīng)下費用率下降所致。H1 稅金及附加7.29 億元，Q2 稅金及附加3.54億元，同比分別增為20.35%/44.91%，占收入比重分別下降1.27pct/0.40pct 至15.25%/15.92%。
省外市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，市場渠道持續(xù)擴張
2017 年，公司大本營所在地華中地區(qū)銷售收入占比達到89.98%，同比增加2.13pct，其他區(qū)域銷售占比仍然較低。未來，公司在省外市場將持續(xù)進行調(diào)整，以增加省外擴張的力度。一方面，河南市場砍掉老貢酒，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，抓古5 古8 在河南市場占比，進行品牌回歸；考察上海市場終端，謀劃消費者需求。另一方面，黃鶴樓十三五規(guī)劃“一年打基礎(chǔ)，五年翻兩番”，在湖北市場做喜宴第一品牌，在市場方面聚焦三個核心市場，省外招大商，收購后黃鶴樓在湖北市場發(fā)展順利，上半年，黃鶴樓酒業(yè)有限公司實現(xiàn)銷售收入 4.29 億元，同比增長 23.75%。此外，保證經(jīng)銷商利潤空間，維系優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，公司為其提供資金支持，經(jīng)銷商實行優(yōu)勝劣汰。
投資建議
省內(nèi)市場消費升級受益顯著，省外湖北黃鶴樓發(fā)展順利。我們預(yù)測公司 2018/2019 年 EPS 為 3.25、4.30 元，維持“買入”評級，目標價105元。
風(fēng)險提示
行業(yè)整體性風(fēng)險，主力產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，省外市場拓展速度不達預(yù)期
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