>> 中信建投-精工鋼構(gòu)（600496）2018年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：毛利率提升+費(fèi)用率下降，全年業(yè)績?cè)鲩L可期-180828
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2018/8/28 |
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買入 |
作者： |
陳慎 |
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受益于新訂單持續(xù)增長、新業(yè)務(wù)技術(shù)加盟模式發(fā)展及鋼價(jià)波動(dòng)影響減弱等利好因素，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)毛利率提升與費(fèi)用率下降，共同導(dǎo)致單二季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，近三年來首度在中報(bào)季實(shí)現(xiàn)盈利，業(yè)績拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。
◆ 新簽合同同比增長31.7%，公共建筑與集成建筑增速較快
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)承接額65.7 億，同比增長31.7%，新簽訂單保持快速增長，已實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)的50.55%。其中單二季度業(yè)務(wù)承接額34.6 億元，同比增長29.3%。
分行業(yè)看，公司新業(yè)務(wù)增長主要源于工業(yè)建筑、公共建筑和集成建筑。其中，工業(yè)建筑新簽35.1 億元，同比增長36.0%，高端物流、新能源汽車、重型結(jié)構(gòu)廠房與垃圾焚燒項(xiàng)目等新興領(lǐng)域訂單實(shí)現(xiàn)較快增長；公共建筑與集成建筑業(yè)務(wù)獲得高速拓展，分別同比大幅增長127.5%和1,287.9%，為公司收入與利潤持續(xù)快速增長提供強(qiáng)勁新動(dòng)能。
同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司共承接15 項(xiàng)EPC 工程總承包項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)合同總金額約11.7 億元。EPC 新業(yè)務(wù)模式的探索，有助于公司不斷提升行業(yè)地位以及在具體項(xiàng)目中的話語權(quán)，并為下一階段打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游、提升綜合盈利能力等方面奠定基礎(chǔ)。
◆毛利率提升2.18個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降0.92個(gè)百分點(diǎn)
報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率12.00%，較上年同期增長2.18個(gè)百分點(diǎn)。同期實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率9.00%，較上年同期下降0.92個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.46%、5.37%和2.17%，分別較去年同期下降0.60、0.29和0.03個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率增長同時(shí)疊加費(fèi)用率下降，致公司綜合盈利能力持續(xù)獲得提升，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利率3.05%，較上年同期大幅增長1.21個(gè)百分點(diǎn)。
◆鋼價(jià)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績的影響持續(xù)減弱，下半年收入業(yè)績有望再獲提速
由于近三年鋼價(jià)持續(xù)快速上漲，以及公司多數(shù)訂單為閉口協(xié)議，難以有效轉(zhuǎn)嫁原材料成本上升等因素的影響，致公司近年收入與業(yè)績出現(xiàn)較大背離，凈利潤增速始終不及預(yù)期。2018年以來，一方面鋼鐵行業(yè)整體供需結(jié)構(gòu)逐步趨穩(wěn)，鋼價(jià)保持小幅上漲趨勢，對(duì)公司成本影響不斷減弱；另一方面公司目前新簽合同中約有一半已改為開口合同或半開口合同，公司對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)的轉(zhuǎn)嫁能力獲得顯著提升。同時(shí)，按照建筑行業(yè)的季節(jié)特點(diǎn)，下半年的工程施工收入的確認(rèn)速度與收入占比均有望超過上半年，全年收入業(yè)績有望再獲提速。
◆技術(shù)加盟業(yè)務(wù)助力公司快速做大規(guī)模，為裝配式建筑廣闊市場提供先發(fā)優(yōu)勢
自2017年下半年始，公司開始通過直營和技術(shù)加盟業(yè)務(wù)雙軌模式布局產(chǎn)業(yè)和搶抓市場，已通過技術(shù)加盟模式順利打開寧夏、河北等新市場區(qū)域，累計(jì)收取一次性資源使用費(fèi)約1.1億元（尚未包括后續(xù)資源使用費(fèi)），助力公司實(shí)現(xiàn)利潤端與市場占有率的快速增長、優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，同時(shí)有效改善現(xiàn)金流情況。
我國仍處于建筑工業(yè)化的初級(jí)階段，"十三五"以來國家不斷推進(jìn)裝配式建筑市場擴(kuò)容，預(yù)計(jì)到2020年底全國裝配式建筑市場規(guī)模有望超萬億元。公司作為鋼結(jié)構(gòu)龍頭之一，充分發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢，現(xiàn)已形成PSC住宅體系、公寓體系、學(xué)校體系、醫(yī)院體系、辦公樓體系五大裝配式建筑產(chǎn)品體系。其中PSC集成建筑體系兼顧預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)（PS）和預(yù)制混凝土（PC）兩種材料優(yōu)點(diǎn)，形成"全系統(tǒng)、全集成、全裝配"技術(shù)特點(diǎn)，處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。2018年上半年，公司綠色集成業(yè)務(wù)（裝配式建筑業(yè)務(wù)）新簽訂單5.5億元，其中4億元為公司直營EPC方式承接的溫州市冷鏈物流中心工程，持續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破。
◆行業(yè)龍頭加速成長，維持"買入"評(píng)級(jí)
公司作為鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭之一，近年除穩(wěn)健發(fā)展傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)建筑工程業(yè)務(wù)外，不斷加強(qiáng)對(duì)裝配式建筑與技術(shù)加盟等新興業(yè)務(wù)的拓展力度，新簽訂單持續(xù)增長，業(yè)務(wù)類型不斷擴(kuò)張?？紤]到鋼價(jià)波動(dòng)對(duì)業(yè)績的影響持續(xù)減弱，下半年公司收入與業(yè)績有望再獲提速，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的歸母凈利潤為1.91、2.88和3.60億元，EPS為0.11、0.16和0.20元，目標(biāo)價(jià)3.52元，對(duì)應(yīng)PE為28.8/19.0/15.2X，維持"買入"評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：裝配式建筑政策不及預(yù)期；技術(shù)加盟業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；勞動(dòng)力及原材料價(jià)格上漲過快風(fēng)險(xiǎn)。
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