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2016 年，公司業(yè)務(wù)承接額為70.04 億元，同比增長(zhǎng)26.38%（剔除幕墻業(yè)務(wù)），其中毛利率相對(duì)較高的公共建筑、商業(yè)建筑和屋面圍護(hù)業(yè)務(wù)新簽額同比分別增長(zhǎng)127.75%、37.34%和203.32%，有望帶動(dòng)公司未來業(yè)績(jī)止跌回升。
    毛利率和凈利率下降，收現(xiàn)比提升。2016 年公司毛利率14.94%同降1.63pct，預(yù)計(jì)是受鋼材價(jià)格大幅上漲的影響；期間費(fèi)用率10.54%同增0.11pct，其中銷售費(fèi)用率2.29%同增0.46pct，管理費(fèi)用率6.13%同降0.27pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.12%同降0.08pct；歸屬凈利率1.81%同降0.85pct，降幅低于毛利率主要是“營(yíng)改增”營(yíng)業(yè)稅金減少所致。公司收現(xiàn)比為103.4%同增17.36pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入8.44 億元同比大幅增加81.68%，主要為收到債權(quán)轉(zhuǎn)讓款（約2.6 億元）以及前期墊資項(xiàng)目款實(shí)現(xiàn)回收。截至2016 年底，公司應(yīng)收賬款15.81億較年初減少16.92%；存貨42 億較年初減少9.37%，應(yīng)付賬款25.85 億較年初增加3.43%；預(yù)收賬款6.92 億較年初增加5.56%。
    顯著受益國(guó)內(nèi)建筑裝配化率提升。目前我國(guó)新開工裝配式建筑面積在新建建筑面積占比不足3%，遠(yuǎn)低于海外發(fā)達(dá)國(guó)家50%以上的占比，可提升空間巨大。2016 年以來，政府支持發(fā)展裝配式建筑力度逐漸加大：根據(jù)相關(guān)規(guī)劃“爭(zhēng)取10 年左右時(shí)間，使裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)30%，積極穩(wěn)妥推廣鋼結(jié)構(gòu)建筑”；2017 年1 月，《裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》獲批成為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，有力促進(jìn)地鋼結(jié)構(gòu)建筑在市場(chǎng)的推廣應(yīng)用。按照2016 年我國(guó)16.7 億平米的房屋新開工面積以及3000 元/平米的總包建造成本，假設(shè)國(guó)內(nèi)新建建筑裝配化率提升至30%，其中鋼結(jié)構(gòu)占有率達(dá)到50%，則預(yù)計(jì)鋼結(jié)構(gòu)建筑市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)7500 億元。公司是鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭企業(yè)，承接了多項(xiàng)國(guó)家或地方標(biāo)志性建筑，在海內(nèi)外均享有較高的知名度，有望顯著受益裝配化率提升。
    大股東全額參與三年期定增，彰顯長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心。公司近期公告擬非公開發(fā)行募集不超過10 億元用于16 萬(wàn)噸鋼結(jié)構(gòu)及配套工程項(xiàng)目，控股股東全資子公司精工投資以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購(gòu)，鎖定期三年，定價(jià)基本日為發(fā)行期首日。
    我們認(rèn)為，控股股東全額參與定增，一方面能減輕上市公司資金壓力加快工程施工進(jìn)度，另一方面也進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)公司的控制，彰顯股東支持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心和決心。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。預(yù)計(jì)公司17-18 年EPS 分別為0.09 元和0.12 元（未考慮定增），給予17 年55 倍PE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.97 元，首次覆蓋“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?；乜铒L(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，海外政治風(fēng)險(xiǎn)。