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第一大股東精工控股集團(tuán)定增后持股比例由24.17%增至36.74%，定增資金用于8 個(gè)總計(jì)16 萬(wàn)噸鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目及配套工程，預(yù)期收益率10.6%，料將有效夯實(shí)主業(yè)；③業(yè)務(wù)以鋼結(jié)構(gòu)為主，裝配式建筑為輔。按產(chǎn)品可劃分為輕型/重型/空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)，2017年?duì)I收占比57%/24%/14%，主要應(yīng)用范圍分別對(duì)應(yīng)工業(yè)/商業(yè)/公共建筑。
    鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)：工業(yè)建筑積極轉(zhuǎn)型，公共建筑受益需求復(fù)蘇。從行業(yè)來(lái)看，受政策扶持，預(yù)計(jì)“十三五”期間鋼構(gòu)占建筑用鋼比例從16.9%升至25%；①工業(yè)建筑方面，2012-2015 年公司主要客戶位于工程機(jī)械等行業(yè)，期間這些行業(yè)需求疲軟，導(dǎo)致新簽訂單由42.5 億元下行至26.9 億元；2015 年后積極定位于新興產(chǎn)業(yè)，受益設(shè)立廠房需求增加，2015-2017 年新簽訂單CAGR 為31%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年訂單增速30%左右；②公共建筑方面，公司在文體等領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)，把握了2016 年后結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇機(jī)會(huì)，2016/2017年新增訂單增速128%/86%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年新增訂單CAGR 達(dá)30%左右；③商業(yè)建筑方面，隨城鎮(zhèn)化推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年新增訂單增速10%-20%。
    裝配式建筑：萬(wàn)億藍(lán)海，未來(lái)重要的戰(zhàn)略增長(zhǎng)點(diǎn)。①我國(guó)處于裝配式建筑快速發(fā)展期，預(yù)計(jì)至2020 年市場(chǎng)空間達(dá)1.8 萬(wàn)億元，CAGR 高達(dá)83%；②公司2013 年起先后啟動(dòng)紹興、保定的裝配式建筑產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，2016/2017 年裝配式業(yè)務(wù)承接訂單2.1/6.1 億元；③技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司開(kāi)發(fā)了兼顧鋼、混凝土優(yōu)點(diǎn)的PSC 體系，可提高建筑的安全性、舒適性和裝配率，并降低成本，同時(shí)自主研發(fā)BIM 平臺(tái)；④模式優(yōu)勢(shì)：除傳統(tǒng)施工模式，公司還授權(quán)合作方使用裝配式技術(shù)并提供培訓(xùn)，收取授權(quán)費(fèi)后還將聯(lián)合辦廠，持續(xù)產(chǎn)生效益。預(yù)計(jì)未來(lái)三年裝配式建筑業(yè)務(wù)新增訂單CAGR 達(dá)80%左右。
    收入與利潤(rùn)增速背離減弱，原料價(jià)格影響漸消，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)回升。公司2016/17年扣非后凈利潤(rùn)增速與收入背離較大，主要由于過(guò)去兩年受到鋼價(jià)快速上漲影響（采購(gòu)均價(jià)由2015 年2888 元/噸上漲至2017 年1-6 月的4520 元/噸），且大多數(shù)訂單采取閉口協(xié)議，成本未能有效轉(zhuǎn)嫁，侵蝕利潤(rùn)。這種局面從2018 年起有所緩解，公司將約一半的新簽協(xié)議改為半開(kāi)口/開(kāi)口模式。預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)受鋼價(jià)波動(dòng)影響較小且目前鋼價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，2018 年綜合毛利率料將較2017 年11%增長(zhǎng)約5pcts 至16%左右，疊加新簽訂單同比增長(zhǎng)約30%至130 億，因此我們認(rèn)為訂單將逐步兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)回升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。新增訂單不及預(yù)期；裝配式建筑、技術(shù)加盟授權(quán)業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
    估值及投資評(píng)級(jí)。公司核心業(yè)務(wù)為鋼結(jié)構(gòu)建筑工程，并逐步拓展至裝配式建筑、技術(shù)加盟授權(quán)等新興業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)精工鋼構(gòu)2018-2020 年EPS 為0.14/0.22/0.29 元?？紤]公司的成長(zhǎng)性較好以及業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，我們給予公司2018 年P(guān)E 為28 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.92 元，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。