>> 華安證券-精工鋼構（600496）2016年年報點評：營收下滑，訂單回升，17年業(yè)績有望反轉-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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作者： |
宮模恒 |
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主要觀點：
前期訂單縮減壓制營收，原材料漲價拖累毛利率
受15年訂單縮減37.23%影響，公司16年鋼結構產量51.95萬噸，同比下降8.43%，鋼結構業(yè)務收入同比下滑15.83%，其中空間鋼結構、重鋼結構和屋面圍護系統(tǒng)等主要產品營收分別下滑13.92%/16.96%/56.37%。16年公司錄得毛利率14.94%，較去年下降1.6個百分點，主要是鋼材價格上升抬高了成本。16年公司三費占銷售比整體維持穩(wěn)定（10.54%），，其中銷售費用（2.29%）占比上升0.46個百分點，主要是公司運輸費同比提升30.42%所致；管理費用（6.13%）占比下降0.27個百分點，主要是工資、辦公費和差旅費支出大幅減少。在營收及毛利率雙雙下滑的影響下，16年公司最終實現(xiàn)歸母凈利潤1.10 億元，同比下滑42.81%。
新簽訂單顯著回升，17年業(yè)績有保障
16年公司共實現(xiàn)業(yè)務承接總額70.04億元，較去年同期增長26.38%，其中大部分項目工期在1年左右，訂單的明顯回升對公司17年業(yè)績形成支撐。公司作為鋼結構龍頭，持續(xù)深耕高端市場，業(yè)務集中于公共建筑和商業(yè)建筑等領域。16年受益于交通、文體產業(yè)發(fā)展機遇和京津冀協(xié)同發(fā)展等政策東風，公司陸續(xù)承接了北京新機場航站樓、內蒙文化體育運動中心和長沙濱江國際金融中心等一系列億元級地標項目，公共建筑和商業(yè)建筑業(yè)務承接額同比分別增長127.75%和37.34%。16年新簽訂單的回暖有望幫助公司走出業(yè)務持續(xù)下滑的困境，為17年業(yè)績回暖奠定基礎。
幕墻、光伏業(yè)務剝離，集中發(fā)力“綠色集成”及“一帶一路”
16年公司完成了幕墻及光伏EPC業(yè)務的剝離，未來將集中發(fā)力于綠色集成建筑及海外市場。公司于10年進軍綠色集成建筑領域，開創(chuàng)了自有的綠色集成建筑體系（GBS），陸續(xù)完成了梅山江商務樓工程、錢清中學新建工程、紹興縣鑒湖中學遷建工程等多個市場化項目的承接。自16年以來，各地“十三五”綠色集成建筑產業(yè)規(guī)劃和補助政策相繼落地，公司新興業(yè)務發(fā)展有望迎來加速。
海外市場方面，公司近年來緊隨“一帶一路”政策，深入布局哈薩克斯坦、沙特等市場。除在建世界第一高樓—1001米沙特吉達帝王塔等項目外，16年公司又承接了體育場（阿爾及利亞）、國際機場（哈薩克斯坦、安哥拉）等項目，整體海外市場推進步伐穩(wěn)健。16年公司海外業(yè)務占營收比例為5.83%，以當前國際市場發(fā)展速度推進，未來提升空間較大
控股股東全額認購定增，公司擴張有望加速
公司近期發(fā)布了10億元定增預案，由公司控股股東精工投資全額認購，投向16年以來承接的8個地標性公共、文化及商業(yè)中心項目，保障這些項目的鋼結構產能需求及配套工程施工。這些工程總投資13億，占16年營收的21.41%。若定增落地，項目推進速度及利潤率均有望改善，公司17年營收規(guī)模、市場份額將進一步提升。目前，在國家裝配式建筑發(fā)展進程持續(xù)推進的背景下，鋼結構行業(yè)將迎來高速發(fā)展?？毓晒蓶|全額認購定增為公司未來的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展提供了保障，公司有望鞏固自身龍頭地位，加速整合擴張，獲取政府支持下的行業(yè)政策紅利。
盈利預測與估值
公司16年業(yè)績雖受前期訂單縮減和原材料價格提升影響有所下滑，但16年新簽訂單的大幅回升，對17年業(yè)績回升形成支撐。公司目前專注于鋼結構業(yè)務，背靠“一帶一路”及 “十三五”綠色建筑規(guī)劃等一系列政策紅利，中長期來看，國內外市場業(yè)績彈性十足。同時，控股股東對公司發(fā)展信心十足，擬全額認購公司10億元非公開發(fā)行，幫助公司加速擴張，進一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位。我們預測，公司 2017-2019年EPS分別為0.10元/股、0.12元/股、0.14元/股，對應的PE為27倍、26倍、24倍，給予“增持”評級。
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