>> 中信建投-中航光電（002179）國內(nèi)中高端連接器龍頭，全球化布局打造未來國際巨頭-180828
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
大?。?/td>
| 1757KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天、船舶、兵器等軍品領(lǐng)域，以及通訊、新能源汽車、軌道交通、齒科等民品領(lǐng)域。
公司上市以來營業(yè)收入和凈利潤逐年增長，顯示其穩(wěn)健的經(jīng)營能力。公司整體毛利率保持穩(wěn)定，ROE 處于行業(yè)較高水平。營業(yè)收入的穩(wěn)步增長一方面受益于下游市場的擴(kuò)大，另一方面得益于適當(dāng)?shù)募娌⒅亟M，實現(xiàn)了規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張。
從各板塊營業(yè)收入占比變化情況來看，電連接器和光器件的營收占比下滑，而線纜組件和集成產(chǎn)品的占比提高，反映公司從單一零部件向一攬子解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)變。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向集成產(chǎn)品傾斜有助于提高整體毛利率水平。
二、連接器行業(yè)：市場空間穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提升
低端產(chǎn)品競爭激烈，高端產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高。連接器主要應(yīng)用領(lǐng)域為汽車、通信、消費(fèi)電子、軍工等領(lǐng)域，總占比為71%。 對于不同應(yīng)用領(lǐng)域，其性能要求有所不同，產(chǎn)業(yè)特點也不同。利潤率水平由高到低分別為軍用級、工業(yè)級和消費(fèi)級，而競爭激烈程度、對自動化水平的要求則相反。
軍品步入高增長周期，新能源汽車等民品應(yīng)用領(lǐng)域增長空間廣闊。軍品方面，受益于軍費(fèi)增速加快和軍改落地后的訂單釋放，軍品連接器將持續(xù)穩(wěn)步增長，未來三年有望達(dá)到20%左右的增速，預(yù)計2020 年國內(nèi)軍用連接器市場有望接近140 億元。民品方面，新能源汽車成為增長亮點，未來3 年有望持續(xù)高增長態(tài)勢；5G 時代將至，通訊市場或?qū)⒂?020 年步入高速增長期；基礎(chǔ)建設(shè)投資或?qū)⒅鼗馗呶唬壍澜煌I(lǐng)域國產(chǎn)化替代空間較大。
當(dāng)前產(chǎn)業(yè)集中度仍然較低，高端領(lǐng)域外資企業(yè)占比較高，我國廠商主要在軍品和消費(fèi)類電子市場份額較高。連接器行業(yè)是一個高度專業(yè)化、競爭較為充分的市場，目前我國產(chǎn)業(yè)集中度較低。國內(nèi)市場份額排名靠前的生產(chǎn)廠商仍主要為安費(fèi)諾等國外企業(yè)，國外企業(yè)主要把控軌道交通、新能源汽車等高端民品領(lǐng)域，我國廠商則在軍品領(lǐng)域具備壟斷地位，在消費(fèi)電子等低端市場也占有較高比例。
產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)特征共同決定了企業(yè)競爭的關(guān)鍵要素為創(chuàng)新、價格、供貨能力及交付周期、產(chǎn)品質(zhì)量等，我國產(chǎn)品在這幾方面均具有一定的競爭實力，具備進(jìn)一步提高國產(chǎn)化率的條件。目前，我國連接器廠商研發(fā)支出占營收比例要高于國外連接器龍頭；營運(yùn)能力上，部分國內(nèi)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率高于國外巨頭，顯示出國內(nèi)企業(yè)具備一定的競爭力。
未來產(chǎn)業(yè)集中度將持續(xù)提高，本土企業(yè)向高端化、全球化發(fā)展。連接器行業(yè)作為具有一定同質(zhì)化的產(chǎn)品，企業(yè)提高競爭力的方式在于不斷擴(kuò)大公司規(guī)模謀求規(guī)模成本優(yōu)勢，發(fā)展全球化布局以拓展銷售渠道降低交付周期。因此，我們認(rèn)為未來國內(nèi)連接器企業(yè)發(fā)展趨勢主要有以下三個方面：一是產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將向高端化轉(zhuǎn)型。三是全球化發(fā)展將加快。
三、中高端連接器市場國內(nèi)龍頭，清晰戰(zhàn)略助推公司向國際巨頭發(fā)展
公司中高端連接器市場國內(nèi)龍頭，未來三年將保持較高增長水平。軍品方面，公司在部分領(lǐng)域占據(jù)相對壟斷地位，受益訂單釋放增速加快，預(yù)計2018年-2020年增速有望達(dá)到15%-20%。
民品方面，新能源汽車領(lǐng)域的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)契合下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，未來3年有望維持較高增速。中航光電是國內(nèi)較早切入新能源汽車連接器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，目前新能源汽車已成為公司第二大民品業(yè)務(wù)。產(chǎn)品主要以高壓連接器為主，具有較強(qiáng)研發(fā)能力。在補(bǔ)貼退坡政策引導(dǎo)下，新能源汽車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將向高能源密度傾斜，契合公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步擴(kuò)大新能源汽車產(chǎn)品產(chǎn)能。我們預(yù)計公司2019年-2021年新能源汽車業(yè)務(wù)增速將達(dá)到25%。
軌道交通領(lǐng)域，基礎(chǔ)建設(shè)投資重回高位，公司軌道交通業(yè)務(wù)高增長可期。未來我國軌道交通業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)投資有望維持高位，同時隨著高鐵動車整車國產(chǎn)化率的不斷提高，預(yù)計未來3年公司軌道交通連接器等元器件的復(fù)合增速或?qū)⑦_(dá)到20%。通訊領(lǐng)域，提前研發(fā)儲備5G技術(shù)，或?qū)⒃?020年進(jìn)入高速增長期。近兩年海外通訊市場高速增長一定程度上熨平通訊領(lǐng)域的周期性，預(yù)計今明兩年公司通訊板塊業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)，2020年或?qū)⑦M(jìn)入5G快速增長期。
發(fā)展戰(zhàn)略清晰體制機(jī)制靈活，或?qū)⒅乒境蔀閲H巨頭。公司研發(fā)投入處于同行業(yè)較高水平，為公司持續(xù)發(fā)展帶來不竭動力；明確了全球化發(fā)展方向，不斷拓展公司發(fā)展地理邊界；體制機(jī)制較為靈活，積極外延并購迅速壯大規(guī)模；加大產(chǎn)能建設(shè)投入，為公司發(fā)展持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)；向一體化解決方案供應(yīng)商發(fā)展，提高公司利潤水平。
四、盈利預(yù)測：國內(nèi)中高端連接器龍頭，戰(zhàn)略清晰體制靈活或?qū)⒊蔀槲磥淼膰H巨頭
我們
|
|
