>> 中信建投-中航光電（002179）存貨預(yù)收大幅增長，下半年持續(xù)增長可期-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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作者： |
黎韜揚 |
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8 月24 日，公司發(fā)布2018 年半年度報告，實現(xiàn)35.85 億元，同比增長18.20%；實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤4.65 億元，同比增長5.37%。凈利潤低于營收增長，一方面由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，上半年營收增量主要來自于光器件，光器件毛利率為各板塊最低，導(dǎo)致凈利潤增長不及預(yù)期。另一方面，主要產(chǎn)品電連接器、線纜組件等毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑。
具體來看，上半年公司電連接器板塊營業(yè)收入為20.92 億元，同比增長8.28%，毛利潤為8.03 億元，同比增長4.72%，毛利率為38.40%，同比下降1.3 個百分點；光器件營業(yè)收入7.38 億元，同比增長42.93%，毛利潤為1.44 億元，同比增長20.58%，毛利率為19.51%，同比下降1.92 個百分點；線纜組件及集成產(chǎn)品營業(yè)收入6.35 億元，同比增長19.02%，毛利潤為2.19 億元，同比增長7.76%，毛利率為34.36%，同比下降3.6 個百分點。流體、齒科及其他產(chǎn)品增長1.2 億元，比增長135.37%，毛利潤為0.43億元，同比增長64.54%，毛利率為35.44%，同比下降15.26 個百分點；公司整體毛利率下降3.07 個百分點。
存貨預(yù)收大幅增長，下半年增長可期。值得注意的是，上半年報告中，公司存貨和預(yù)收賬款均出現(xiàn)較大幅度增長。具體來看，存貨為17.99 億元，同比增長59.32%；預(yù)收賬款1.27 億元，同比增長93.20%。顯示公司訂單和生產(chǎn)情況較為飽滿，存貨預(yù)計下半年將會確定營收，公司下半年增速可期。
中高端連接器市場國內(nèi)龍頭，清晰戰(zhàn)略助推公司向國際巨頭發(fā)展
公司中高端連接器市場國內(nèi)龍頭，未來三年將保持較高增長水平。軍品方面，公司在部分領(lǐng)域占據(jù)相對壟斷地位，受益訂單釋放增速加快，預(yù)計2018年-2020年增速有望達(dá)到15%-20%。
民品方面，新能源汽車領(lǐng)域的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)契合下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，未來3年有望維持較高增速。中航光電是國內(nèi)較早切入新能源汽車連接器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，目前新能源汽車已成為公司第二大民品業(yè)務(wù)。產(chǎn)品主要以高壓連接器為主，具有較強研發(fā)能力。在補貼退坡政策引導(dǎo)下，新能源汽車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將向高能源密度傾斜，契合公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步擴(kuò)大新能源汽車產(chǎn)品產(chǎn)能。我們預(yù)計公司2019年-2021年新能源汽車業(yè)務(wù)增速將達(dá)到25%。
軌道交通領(lǐng)域，基礎(chǔ)建設(shè)投資重回高位，公司軌道交通業(yè)務(wù)高增長可期。未來我國軌道交通業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)投資有望維持高位，同時隨著高鐵動車整車國產(chǎn)化率的不斷提高，預(yù)計未來3年公司軌道交通連接器等元器件的復(fù)合增速或?qū)⑦_(dá)到20%。通訊領(lǐng)域，提前研發(fā)儲備5G技術(shù)，或?qū)⒃?020年進(jìn)入高速增長期。近兩年海外通訊市場高速增長一定程度上熨平通訊領(lǐng)域的周期性，預(yù)計今明兩年公司通訊板塊業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)，2020年或?qū)⑦M(jìn)入5G快速增長期。
發(fā)展戰(zhàn)略清晰體制機(jī)制靈活，或?qū)⒅乒境蔀閲H巨頭。公司研發(fā)投入處于同行業(yè)較高水平，為公司持續(xù)發(fā)展帶來不竭動力；明確了全球化發(fā)展方向，不斷拓展公司發(fā)展地理邊界；體制機(jī)制較為靈活，積極外延并購迅速壯大規(guī)模；加大產(chǎn)能建設(shè)投入，為公司發(fā)展持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)；向一體化解決方案供應(yīng)商發(fā)展，提高公司利潤水平。
盈利預(yù)測：國內(nèi)中高端連接器龍頭，戰(zhàn)略清晰體制靈活或?qū)⒊蔀槲磥淼膰H巨頭
我們認(rèn)為，公司主要產(chǎn)品定位于中高端市場，契合下游產(chǎn)業(yè)增長方向，市場空間增長強勁。公司作為國內(nèi)高端連接器龍頭公司，將充分受益于產(chǎn)業(yè)集中度提高和國產(chǎn)替代。此外，公司發(fā)展戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展方向，將為公司發(fā)展帶來強勁動力。預(yù)計公司2018年至2020年歸母凈利潤分別為9.39億元、11.31億元、13.51元，同比增長分別為13.73%、20.51%、19.40%，相應(yīng)18年至20年EPS分別為1.19、1.43、1.71元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為35.39倍、29.37倍、24.60倍，維持買入評級。
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