>> 招商證券-大華股份（002236）股權(quán)激勵彰顯信心，看好公司長期發(fā)展-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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評論：
限制性股票激勵計劃受益范圍廣，彰顯公司發(fā)展信心：本計劃擬授予的股票數(shù)量為 121,749,000 股，占公司股本總額的4.20%。其中首次授予 109,574,100 股，同時預(yù)留10%的限制性股票授予給預(yù)留激勵對象。授予價格為8.17 元/股。本計劃的激勵對象為公司部分董事、高級管理人員及其他管理者、業(yè)務(wù)骨干，共計3,423 人，占公司2017 年年底總?cè)藬?shù)的29.03%，受惠范圍較廣。本計劃在授予日的16 個月后分三次解鎖，解鎖期為36 個月，三次解鎖比例為4:3:3。而預(yù)留的限制性股票計劃將于授予日的28 個月后分兩次解鎖，解鎖期為24 個月，兩次解鎖比例為5:5。預(yù)計2018 年-2022 年五年間的股權(quán)激勵攤銷費用分別為1.29億元；4.65 億元；2.11 億元；0.87 億元；451 萬元。公司同時規(guī)定，如員工于解鎖之后離職，2 年內(nèi)不得在與公司存在業(yè)務(wù)競爭關(guān)系的機構(gòu)工作。否則應(yīng)當(dāng)將其因行權(quán)所得全部收益返還公司。本次限制性股票計劃的推出，可以極大增強員工的凝聚力及穩(wěn)定性。
同時，本次激勵計劃中，公司總裁李柯總將被授予80 萬股公司股票，加之7 月9 日李柯總通過二級市場增持的162 萬股公司股票，李柯總將持有公司股份數(shù)242 萬股，占公司總股本的0.0836%，同時其他管理層也將在本次激勵計劃中不同程度地增加持股數(shù)，這將更好地綁定管理層利益，也向二級市場彰顯了管理層對公司未來發(fā)展的信心。
國內(nèi)景氣度高，海外有所波動，預(yù)期四季度公司業(yè)績將現(xiàn)改善：
公司上半年境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展，錄得63.75 億營收，同比增長33.27%，毛利率36.44%，同比下降1.04 個百分點?？梢娙ジ軛U對國內(nèi)市場整體景氣度影響不大，展望下半年，公司目前有多個大型雪亮工程項目在逐步落地中。預(yù)計將對Q4 業(yè)績產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。
境外業(yè)務(wù)方面，公司上半年營收34.39 億，同比增長28.26%，毛利率36.66%，同比下降6.26 個百分點。主要受安防設(shè)備禁運，貿(mào)易戰(zhàn)加稅，超低端產(chǎn)品競爭等因素的影響，短期內(nèi)遇到較大挑戰(zhàn)。但公司亦在推動產(chǎn)品升級，積極參與海外市場的解決方案建設(shè)，加大高端產(chǎn)品的投放力度，從而改善毛利。典型項目包括：匈牙利邊境線項目，丹麥大型智慧停車項目。未來隨著高端項目的占比提升，公司海外業(yè)務(wù)有望毛利率改善。
AI 加速落地，互聯(lián)網(wǎng)巨頭入場帶來合作機遇，看好公司長期發(fā)展空間：
自2017 年公司推出睿智系列AI 前后端產(chǎn)品以來，公司不斷加大對人工智能領(lǐng)域的研發(fā)投入，并于2018 年6 月率先推出采用自研芯片的經(jīng)濟性人臉相機。我們認(rèn)為，伴隨著低成本芯片解決方案的推出，經(jīng)濟型人工智能攝像頭價格有望下降至2000 元以內(nèi)，對現(xiàn)有產(chǎn)品替代趨勢將加速，進而推動智慧物聯(lián)市場爆發(fā)。
同時，智慧物聯(lián)市場空間是此前傳統(tǒng)安防的數(shù)倍，也吸引了華為阿里等龍頭廠商。但該市場的壁壘較高，對新進入者存在挑戰(zhàn)。雖然華為阿里具備極強的市場整合能力，仍有較多業(yè)務(wù)需要對外合作。大華股份此前和阿里在“城市大腦”項目上就有成功的合作案例，公司為阿里提供前端感知、后端存儲以及接入?yún)R聚平臺等基礎(chǔ)設(shè)備來實現(xiàn)海量數(shù)據(jù)的采集匯聚。未來公司將在定義好自身業(yè)務(wù)邊界的基礎(chǔ)上，聚焦行業(yè)整合資源，以“全生態(tài)”的開放心態(tài)，探索更多的合作和對接模式。以合作替競爭，可進一步拓寬公司未來的發(fā)展空間。
投資建議：公司去年二季度業(yè)績基數(shù)較高，同時貿(mào)易保護主義抬頭及海外價格競爭激烈等因素均不同程度影響了毛利水平及凈利潤增速，但大華股份在今年上半年仍然取得了預(yù)測中值的業(yè)績表現(xiàn)，實屬不易。展望全年，我們預(yù)計國內(nèi)市場將在雪亮工程的持續(xù)放量的推動下繼續(xù)穩(wěn)步增長，而海外市場由于貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性因素加之價格戰(zhàn)持續(xù)，我們短期內(nèi)持謹(jǐn)慎態(tài)度，但長期仍看好產(chǎn)品升級帶來的毛利率改善空間。同時，大華今年上半年利用自研的低價芯片，推出了經(jīng)濟型AI 相機，這有望降低人工智能攝像頭的成本，進而推動智慧物聯(lián)市場的加速落地。展望全年，公司實現(xiàn)10%-15%凈利潤增速依舊可期。而大華股份前期受PPP，政府去杠桿，貿(mào)易戰(zhàn)影響，回調(diào)幅度較大，已經(jīng)相對低估。預(yù)計公司18/19/20 年的 EPS 分別為0.92/1.15/1.39 元，分別為17.9/14.3/11.8倍，我們基于對公司未來成長性判斷，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險因素：行業(yè)景氣下行，海外擴張不及預(yù)期，匯率波動影響。
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