>> 方正證券-大華股份（002236）營運能力逐漸提升，海外業(yè)務影響整體業(yè)績-180820
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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作者： |
蘭飛 |
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其中Q2 單季營收61.9 億元，同比增長28.7%，環(huán)比Q1 增速略有下降，一方面行業(yè)需求環(huán)比Q1 略有放緩，另一方面由于17Q2增速高達52%，基數較大；Q2 單季凈利7.86 億，同比增長12.96%，環(huán)比Q1 增速3%，業(yè)績加速明顯。
2、海外毛利下降影響盈利水平，營運能力逐漸提升。下游行業(yè)需求依然強勁，政府雪亮工程試點及投入繼續(xù)擴大，AI 落地促使商業(yè)、零售、物流等新行業(yè)也逐漸起量，行業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴張。營收和凈利增速相差較大主要由于毛利率和匯兌。公司18H1 毛利率36.52%，同比下降2.93 個百分點，主要由于海外業(yè)務影響，其中海外毛利率36.66%，同比下降6.26 個百分點，主要原因包括匯率波動、行業(yè)競爭及公司海外部分區(qū)域業(yè)務調整等。公司營運能力逐漸提升，存貨及應收賬款周轉天數同比提升，其中存貨周轉天數89.45 天，同比減少9.12 天；應收賬款周轉天數152.43 天，同比減少5.99 天，精細化管理初見成效。
3、展望前三季度業(yè)績低于預期。在大環(huán)境不確定因素下，公司更注重長期增長質量。公司展望前三季度凈利增長0~15%，對應凈利變動14.4~16.6億，展望中值15.5 億對應Q3 單季增長約2.2%，低于市場預期。經過調研，我們認為下半年財政定向寬松，基建項目回暖，公司政府項目落地速度有望加快，同時海外業(yè)務調整也有望在Q3 之后步入正軌，增強盈利能力。
4、投資建議：我們長期看好公司在視頻物聯(lián)/安防行業(yè)龍頭地位，認為公司會明顯受益于AI 落地帶來的行業(yè)擴張以及集中度進一步提升。我們調整公司18-20 年凈利分別為26.3，31.8 和38.8 億元，當前股價對應PE分別為20.61/17.05/13.96 倍被大幅低估，且去年約8 億三期員工持股成本價和CEO 增持價和當前股價倒掛，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：下游需求不景氣，大客戶訂單波動，競爭加劇
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