>> 招商證券-大華股份（002236）貿(mào)易戰(zhàn)影響境外業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期仍看好公司發(fā)展-180821
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)增速區(qū)間位于0-15%之間。
評(píng)論：
1、中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，前三季度展望略低于預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)營收98.14億元，增長(zhǎng)31.47%。歸母凈利潤(rùn)10.82億元，同比增長(zhǎng)10.06%。位于一季報(bào)預(yù)測(cè)0-20%增速中值，符合預(yù)期。對(duì)應(yīng)到二季度單季營收61.96億元，同比增長(zhǎng)28.66%；凈利潤(rùn)7.86億元，同比增長(zhǎng)12.96%。公司二季度營收增速相比一季度有所放緩。同時(shí)毛利率僅為35.1%，同比下降4.20個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比亦下降了3.89個(gè)百分點(diǎn)，主要系海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。
公司展望2018年1-9月歸屬凈利潤(rùn)為14.44億-16.61億，同比增長(zhǎng)范圍為0%-15%。對(duì)應(yīng)三季度凈利潤(rùn)為3.63億-5.79億，同比增長(zhǎng)范圍為-21.43%-25.52%。公司給出了較為保守的三季度預(yù)期，主要是受到海外貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的影響。
2、境內(nèi)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，境外業(yè)務(wù)處于調(diào)整期：分地區(qū)拆分大華上半年業(yè)績(jī)，上半年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展，錄得63.75億營收，同比增長(zhǎng)33.27%，毛利率36.44%，同比下降1.04個(gè)百分點(diǎn)?？梢娙ジ軛U對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)整體景氣度影響不大。境外業(yè)務(wù)方面，受貿(mào)易戰(zhàn)影響，境外業(yè)務(wù)在今年上半年遇到較大挑戰(zhàn)。大華股份上半年境外業(yè)務(wù)營收34.39億，同比增長(zhǎng)28.26%，毛利率36.66%，同比下降6.26個(gè)百分點(diǎn)。主要影響因素有以下三點(diǎn)：（1）8月1日，美政府正式通過了年度國防法案，禁止美政府采購大華?？档陌卜涝O(shè)備，雖兩家公司在美均從未和聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行過直接業(yè)務(wù)交易。但該法案也影響了一些企業(yè)客戶的采購意愿。（2）美國于7月10日公布了2000億美元擬征稅清單，主要包含一些模擬攝像頭，如后續(xù)正式落地時(shí)，將10%稅率改為25%，對(duì)大華在美業(yè)務(wù)的影響會(huì)進(jìn)一步加大。但公司也在積極規(guī)劃應(yīng)對(duì)措施，后續(xù)可能將生產(chǎn)制造移往他國，從而規(guī)避加稅影響。（3）美國市場(chǎng)受阻后，各大廠商均在加大對(duì)海外超低端市場(chǎng)的重視度，同時(shí)以霍尼韋爾為代表的海外巨頭也參與至價(jià)格戰(zhàn)中，影響了公司海外市場(chǎng)的毛利水平。另外，由于人民幣在二季度大幅貶值，二季度實(shí)現(xiàn)匯兌收益約1.4億，整個(gè)上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2288萬。但同時(shí)公司亦有4402萬的套保損失，整體來看，匯兌因素對(duì)公司上半年業(yè)績(jī)有負(fù)面影響。
3、短期業(yè)績(jī)受阻不改長(zhǎng)期看好邏輯：公司去年二季度業(yè)績(jī)基數(shù)較高，同時(shí)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭及海外價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素均不同程度影響了毛利水平及凈利潤(rùn)增速，但大華股份在今年上半年仍然取得了預(yù)測(cè)中值的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，實(shí)屬不易。展望全年，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)市場(chǎng)將在雪亮工程的持續(xù)放量及財(cái)政寬松的推動(dòng)下繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，而海外市場(chǎng)由于貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性因素加之價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時(shí)，大華今年上半年利用自研的低價(jià)芯片，推出了經(jīng)濟(jì)型AI相機(jī)，這有望降低人工智能攝像頭的成本，進(jìn)而推動(dòng)智慧物聯(lián)市場(chǎng)的加速落地。展望全年，公司實(shí)現(xiàn)10%-15%凈利潤(rùn)增速依舊可期。
4、投資建議：整體來看，國內(nèi)安防市場(chǎng)景氣度無憂，而海外市場(chǎng)更多是受貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，短期內(nèi)有所調(diào)整。我們繼續(xù)看好安防板塊的本土需求放量，非美國市場(chǎng)滲透率提升及智能化驅(qū)動(dòng)邏輯。而大華股份前期受PPP，政府去杠桿，貿(mào)易戰(zhàn)影響，回調(diào)幅度較大，已經(jīng)相對(duì)低估。預(yù)計(jì)公司18/19/20 年的 EPS 分別為0.92/1.15/1.39元，分別為17.2/13.7/11.4倍，我們基于對(duì)公司未來成長(zhǎng)性判斷，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣下行，海外擴(kuò)張不及預(yù)期，匯率波動(dòng)影響。
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