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歸母凈利潤9.83 億元，同比增長10.06%，位于一季報預測0-20%增速中值，符合預期，超越市場悲觀預期。
    評論：
    1、半年報業(yè)績符合預期：公司上半年實現(xiàn)營收98.14 億元，同比大增31.47%。歸母凈利潤9.83 億元，同比增長10.06%，位于一季報預測0-20%增速中值，符合預期，超越市場悲觀預期。對應到二季度單季營收61.96 億元，同比增長28.66%；凈利潤7.86 億元，同比增長12.96%。整體來看，二季度營業(yè)收入增速相比一季度有所放緩，但凈利潤增速相比一季度的3.03%提速明顯。我們認為，其原因在于人民幣貶值在二季度產(chǎn)生匯兌收益所致，但整體來看，大華股份于一季度末加大結匯套保業(yè)務力度，所以上半年匯兌收益不如市場預期那么多。
    2、去杠桿對雪亮工程影響有限，大華國內市場維持高增速：雪亮工程是近年來中央政法委重點推動的安防建設項目，主要由政法委直接撥款，所以政府去杠桿對其影響有限，更多體現(xiàn)為政府采購周期拉長。大華股份前期在“雪亮工程”上有較多成功案例，上半年亦有上佳表現(xiàn)。預計國內營收增速會超過公司整體增速水平。同時伴隨著財政寬松政策，公司下半年國內市場高增速有望持續(xù)。
    3、海外市場表現(xiàn)一般，下半年有望增速回升：近年來，大華股份持續(xù)加碼海外業(yè)務布局，一方面大力拓展渠道資源，實現(xiàn)精細化管理，同時加大海外項目團隊建設力度、提高直銷比例。這有助于公司海外長期發(fā)展，但也推升了銷售費用率。與此同時，今年上半年部分國家貿(mào)易保護主義抬頭，一定程度上影響了海外業(yè)務增速。且海外市場的超低端產(chǎn)品價格競爭激烈，對毛利表現(xiàn)亦有所影響。我們預計后續(xù)隨著公司在歐洲、印度等傳統(tǒng)市場的市占率提升，非洲、中東等新市場的開拓，公司的海外業(yè)務增速在下半年有望回升。但由于新市場的消費層級較低，所以對毛利率改善動力不足。
    4、自研芯片助推AI 浪潮，關注巨頭入場帶來的合作機遇：上半年，公司仍有諸多亮點值得關注：（1）2018 年6 月大華股份發(fā)布“睿智”經(jīng)濟型人工智能攝像機，采用了自研芯片。由于目前自研AI 芯片的性能較弱，所以更多是作為差異化解決方案，從而有效補充中低端市場需求。未來伴隨著低成本芯片解決方案的普及，人工智能攝像頭的價格有望進一步下降，對現(xiàn)有產(chǎn)品的替代趨勢不斷加速，將推動智慧物聯(lián)市場的爆發(fā)。大華借智能化浪潮亦有望進一步提升市占率。（2）安防+AI 逐漸打開安防行業(yè)的成長空間，進而也吸引了阿里、華為、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入場。但上述廠商的優(yōu)勢更多在于城市級云平臺建設，而非具體前后端產(chǎn)品及解決方案，這也給傳統(tǒng)安防企業(yè)帶來了合作機遇。目前大華股份和阿里巴巴在多個“城市大腦” 項目中達成深度合作，大華為其提供全套視頻解決方案，雙方優(yōu)勢互補，實現(xiàn)雙贏。
    5、維持“強烈推薦-A”，低估價值凸顯。
    我們認為，公司去年二季度業(yè)績基數(shù)較高，同時海外銷售費用加大投入，貿(mào)易保護主義抬頭及價格競爭激烈等因素均不同程度影響了凈利潤增速，但大華股份在今年上半年仍然取得了預測中值的業(yè)績表現(xiàn)，實屬不易。同時，隨著內部管理的優(yōu)化，公司下半年業(yè)績提速可期。我們預計公司18/19/20 年的 EPS 分別為0.99/1.22/1.51 元，當前動態(tài)估值僅18.8 倍，低估價值凸顯；我們基于對公司未來成長性判斷，維持“強烈推薦-A”評級，給予30 元目標價，相當于動態(tài)30倍PE。
    風險因素：行業(yè)景氣下行，海外擴張不及預期，匯率波動影響。