>> 招商證券-美凱龍（601828）自營優(yōu)勢顯著強(qiáng)勁增長，委管加速擴(kuò)張在即-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分業(yè)務(wù)看，上半年自營、委管收入分別增長10.88%、18.75%，自營收入增速較過去3 年7%~8%的增速水平明顯提速，主要因租金提升、以及銷售扣點(diǎn)帶來的同店增長達(dá)9.6%，也體現(xiàn)了公司在一二線城市的優(yōu)勢布局。渠道擴(kuò)張方面，上半年全國商場數(shù)量267 家，較去年底凈增11 家，其中自營凈增4 至75 家，委管凈增7 家至192 家；自營商場平均出租率97.9%，委管平均出租率97.6%，持續(xù)較高水平。截至6 月底，公司自營儲備項目25 個，且358 個委管儲備項目已取得土地使用權(quán)證，我們預(yù)計下半年委管擴(kuò)張?zhí)崴?，全年新?0~80 家。
2、委管渠道下沉降低毛利率，費(fèi)用控制優(yōu)化
1H18 綜合毛利率69.33%，同比降3.6pct，其中自營毛利率穩(wěn)定在78.2%的較好水平，委管毛利率同比降4.9pct 至60.6%。委管業(yè)務(wù)毛利率有所下降主要原因有二：一是2H17 新開店集中反映到上半年，二是渠道下沉單體項目規(guī)模收縮。1H18銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別同比降1.24pct、0.95pct、1.52pct，帶動營業(yè)利潤同比增30.7%。Q2 單季，營業(yè)利潤、歸母凈利分別增長35.7%、62.7%。此外，公司圍繞全渠道泛家居業(yè)務(wù)平臺服務(wù)商的戰(zhàn)略定位，持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)的上下游跨界外延，打造泛家居行業(yè)的商業(yè)生命共同體，線下經(jīng)營40 家家裝門店，互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺已簽約高端家裝公司74 家。
3、新零售助力新發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
作為國內(nèi)家居連鎖第一品牌，公司強(qiáng)大的渠道和招商能力優(yōu)勢顯著且難以復(fù)制，積極探索互聯(lián)網(wǎng)家裝和新零售業(yè)務(wù)。17 年以來開店節(jié)奏明顯加速，儲備項目豐富，有望帶動未來收入較好增長。溢價回購H 股彰顯發(fā)展信心，投資價值凸顯。預(yù)計2018~2020 年歸母凈利分別為49.6 億元、54.6 億元、59.6 億元，分別同比增長22%、10%、9%，目前A 股和H 股股價對應(yīng)18 年P(guān)E 分別為10x 和5x，估值安全邊際充足，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，委管開店不及預(yù)期。
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