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①自營(yíng)業(yè)務(wù)：報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.8%至17.36 億元，毛利率同比基本持平（78.7%）。Q1 暫無(wú)新增商場(chǎng)（71 家）；②委管業(yè)務(wù)：受益于委管業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變，預(yù)計(jì)委管業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超60%。此外，截止18Q1 新增委管商場(chǎng)1 家至186 家，并有348 個(gè)簽約項(xiàng)目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊；③盈利能力：整體毛利率受委管業(yè)務(wù)占比提升影響，減少0.5pct 至70.6%；期間費(fèi)用率減少2.6pct 至29.0%；凈利率同比增加1.7pct 至40.9%。
    2)打造泛家居平臺(tái)&進(jìn)軍“新零售”提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力，H 股股份回購(gòu)彰顯長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心。①公司一方面通過(guò)自建及產(chǎn)業(yè)鏈投資等形式構(gòu)建泛家居平臺(tái)，另一方面升級(jí)完善互聯(lián)網(wǎng)零售平臺(tái)，推進(jìn)線上線下一體化，打通前端銷售及后端服務(wù)，實(shí)現(xiàn)新零售轉(zhuǎn)型；②公司擬現(xiàn)金要約回購(gòu)港股不超過(guò)3.89 億股（占已發(fā)行總股本/H 股的9.87%/36.59%），回購(gòu)價(jià)格為11.78 港元/股，該回購(gòu)?fù)瓿珊髮⑹?8 年EPS 增長(zhǎng)10.9%至1.32 元/股，對(duì)應(yīng)A/H股PE 分別為11.9/6.4X，股份價(jià)值進(jìn)一步凸顯。
    3）盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們暫不調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.19/1.35/1.51 元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.2/11.7/10.4X。美凱龍行業(yè)地位突出，當(dāng)前基本面正發(fā)生積極變化，有望迎來(lái)戴維斯雙擊，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)持續(xù)低迷，家居行業(yè)景氣度急劇下降。