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同時公司上半年經營性凈現(xiàn)金流4489 萬元，同比轉正，盈利質量不斷提升。公司預告2018 年1-9 月預計歸母凈利潤3.79-4.74 億元，同比增長20%-50%，我們認為公司第三季度較快增長有望延續(xù)。
    省內垂直滲透持續(xù)拓展，川渝等省外地區(qū)經營質量快速提升。公司2018H1新增門店198 家，其中云南省內新增140 家，預計新開店多為盈利能力較強的縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)一級門店。未來公司將繼續(xù)推進渠道下沉，逐步打造高密度布局的市縣鄉(xiāng)一體化垂直滲透門店體系。同時公司通過區(qū)域重點推進戰(zhàn)略，不斷加強川渝等地門店布局規(guī)劃和商品管理。2018H1 云南以外地區(qū)門店銷售占比達30.19%，同比提升1.34PCTs。重點布局的川渝地區(qū)實現(xiàn)量價齊升，交易次數(shù)同比增長45.76%，客單價同比增長1.29%，銷售占比達到12.89%。公司在廣西、海南、山西、貴州等市場也均保持快速的門店擴張及盈利能力提升，未來有望在多省復制云南省的高盈利能力。
    盈利能力穩(wěn)步提升，集中化運營效果顯現(xiàn)。受益于省內外的規(guī)模優(yōu)勢及產品結構優(yōu)化，公司盈利能力穩(wěn)步提升，2018H1 公司零售業(yè)務毛利率同比上升0.47PCTs 至41.36%。期間費用率同比下降0.76PCTs 至31.95%，其中管理費用率延續(xù)下降趨勢，同比降低1.43PCTs 至3.48%。公司標準化運營體系確保了較強的連鎖復制能力，目前公司已建立890 多個管理制度，3750 多個工作流程，23900 多項工作標準的管理體系，確保公司新店能夠快速復制和統(tǒng)一管理，管理費用率隨著門店數(shù)量增長而逐漸降低。隨著公司高速擴張的持續(xù)，經營效率有望進一步提升。
    與阿里展開深度合作，布局藥店新零售。公司2017 年6 月與阿里旗下的弘云久康共同成立久康一心，目前已在部分醫(yī)院開展處方引流試點。公告與公司合作的愛康國賓在2018 年3 月與阿里簽訂私有化協(xié)議，并將在2018年三季度交割，公司與愛康國賓的合作是與阿里合作的進一步開展。未來公司與阿里有望繼續(xù)在探索醫(yī)療機構處方信息、醫(yī)保結算信息與藥品零售消費信息互聯(lián)互通、實時共享等方向展開深度合作，并率先在具有布局優(yōu)勢的云南省推進醫(yī)藥新零售模式。
    風險提示。并購整合不達預期，競爭過度導致毛利率下滑。
    盈利預測及估值。公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略后發(fā)優(yōu)勢明顯，未來幾年快速并購成長可期，考慮到公司省外業(yè)務盈利能力有望持續(xù)改善，維持公司2018-2020年EPS 預測1.01/1.27/1.55 元，維持“買入”評級。