>> 中信證券-特變電工(600089)2018年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，保持穩(wěn)定增長-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
弓永峰 |
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公司期間費用率10.85%（-0.21pct），銷售/管理/財務(wù)費用率為4.38%/4.62%/1.84%（+0.07/-0.01/-0.28pct），費用管理能力穩(wěn)定。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為9.53 億元（-8.52%），回款能力略有減弱。公司2018 年營收目標(biāo)為400 億元，成本目標(biāo)在340 億元以內(nèi)，H1 營收和成本分別達(dá)目標(biāo)的46.52%與42.80%，全年或?qū)⑼瓿赡甓冉?jīng)營計劃。
電力設(shè)備毛利率承壓，技術(shù)水平持續(xù)提升。2018H1 公司變壓器業(yè)務(wù)收入47.25 億元（-3.60%），毛利率23.77%（-2.31pcts），受市場競爭加劇及原材料漲價影響明顯；電線電纜業(yè)務(wù)收入34.35 億元（+10.58%），毛利率5.47%（-3.96pcts），由于實現(xiàn)閉口價合同，原材料成本上漲難以有效傳導(dǎo)。H1 公司輸變電國內(nèi)市場簽約103 億元，并實現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)突破，世界電壓等級最高±1100kV 換流變壓器一次性試驗合格并成功下線，將用于昌吉至古泉±1100kV 特高壓直流輸變電工程，產(chǎn)品研發(fā)及制造能力不斷加強。
成套工程盈利能力增強，海外訂單飽滿。2018H1 公司輸配電成套工程業(yè)務(wù)收入21.42 億元（-9.67%），主要受新開工項目較少及部分已開工項目開工時間較短，訂單確認(rèn)較少影響；但受益于公司加強工程管理，毛利率升至28.80%（+2.49pcts）。公司加大海外市場拓展力度，H1 國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)合同儲備金額超60 億美元，為未來長期增長奠定堅實基礎(chǔ)。
新能源業(yè)務(wù)持續(xù)增長，產(chǎn)能及電站布局不斷優(yōu)化。2018H1 公司新能源及配套工程業(yè)務(wù)收入49.35 億元（+3.34%），主要是由于多晶硅技改項目完成后產(chǎn)能釋放，產(chǎn)銷增長所致；毛利率28.80%（-1.26pcts），主要受原材料硅粉漲價影響。公司加大多晶硅產(chǎn)品工藝優(yōu)化、技術(shù)創(chuàng)新，不斷降低成本，增強市場競爭力。公司H1 電費收入5.87 億元（+121.75%），增長來自新能源BOO 項目及昌吉2×350MW 熱電聯(lián)產(chǎn)項目發(fā)電量增加；毛利率38.99%（-7.12pcts），主要由于毛利率較低的火電收入比重增加。公司積極優(yōu)化BOO 項目結(jié)構(gòu)，加大中東部高電價市場優(yōu)質(zhì)光伏及風(fēng)電資源開發(fā)力度，加快內(nèi)蒙古錫盟特高壓基地風(fēng)電BOO 電站建設(shè)，以獲得長期穩(wěn)定收益。
風(fēng)險因素：光伏業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期，成本下降不及預(yù)期，硅料價格大幅下降等，成套工程收入確認(rèn)不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值：我們維持公司2018-2020 年EPS 預(yù)測為0.67/0.77/0.90元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 為10/9/7 倍。2018 年14 倍PE 對應(yīng)目標(biāo)價9.38 元，維持“買入”評級。
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