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        季度息差略降但仍在高位，資產(chǎn)負債穩(wěn)健擺布?！皟r”的方面：公司凈息差在1  季度大幅走高后，2  季度小幅回落（環(huán)比降2BPs  至2.53%），推測主要源自資產(chǎn)投放穩(wěn)健、負債成本上升，此外也與會計準則變化、記賬方法和部分信貸資產(chǎn)的ABS業(yè)務有關?！傲俊钡姆矫妫嘿Y產(chǎn)恢復增長（Q1/Q2  分別-1.72%/+4.56%），主要是增加貸款（對公的貼現(xiàn)及交運、建筑、地產(chǎn)戰(zhàn)略客戶和零售的按揭、信用卡、小微等）和同業(yè)資產(chǎn)投放；負債端則主動控制高成本存款增長（Q2  存款平均付息率環(huán)比僅升1BP），并利用市場利率寬松的契機吸收同業(yè)存單及同業(yè)存放等夯實負債基礎。
        非息表現(xiàn)優(yōu)秀，驅動營收增速二季度明顯改善。公司上半年非息收入同比+17.04%（Q2  單季+30.75%），增長主要來自：1）新金融工具準則切換影響，體現(xiàn)在投資收益和公允價值變動損益合計同比+91.4%，若剔除新準則影響上半年非息收入同比+5.43%（Q2  單季+17.93%）；2）代銷基金、信托等財富管理業(yè)務收入穩(wěn)步提升，代理手續(xù)費同比+11.1%；3）順應消費金融發(fā)展趨勢，信用卡業(yè)務穩(wěn)健增長，銀行卡手續(xù)費同比+24.8%；4）信貸承諾及貸款業(yè)務傭金+46.8%，融資租賃和保理業(yè)務增長是主因。公司零售客戶1.16  億，AUM  達6.63  萬億，兩款App  月活達到5382萬，憑借強大的用戶基礎公司非息業(yè)務有望保持良好增長。
        資產(chǎn)質量繼續(xù)改善，撥備充足應對良好。不良率繼續(xù)降至1.43%（環(huán)比-0.05pct）。風險暴露方面，公司口徑的不良生成實現(xiàn)雙降，上半年累計新生成不良159  億（同比減少6.96  億）、生成率0.92%（同比降0.14pct），從區(qū)域分布上看除環(huán)渤海地區(qū)外、其他區(qū)域不良率均在改善通道中。重點領域風險方面，房地產(chǎn)和地方融資平臺廣義口徑風險業(yè)務余額分別為4304  和2992  億（合計占“表內(nèi)資產(chǎn)+表外理財”比重約8.56%），不良水平總體較低。風險應對方面，盡管信用成本略有下降（公司口徑上半年為1.74%，同比降0.14pct），但撥備覆蓋率仍繼續(xù)上升至316.08%，撥貸比4.51%，“撥備/（不良+關注）”亦達到154%，“撥備/（貸款+自營非標+理財非標）達3.96%”，充足撥備有助減輕未來財務壓力、增加業(yè)績彈性釋放空間。
        資產(chǎn)管理積極轉型，新規(guī)調整壓力在可控范圍之內(nèi)。2  季度末理財產(chǎn)品余額（不含結構性存款）1.8  萬億、較年初降4%。公司順應新規(guī)要求，積極推進理財業(yè)務轉型：1）資產(chǎn)結構優(yōu)化，債券占比較年初升4pcts，非標余額較年初降359  億至1828  億；2）產(chǎn)品結構優(yōu)化，壓降保本理財和預期收益率型產(chǎn)品，繼續(xù)推動凈值型轉型；3）此外在風險管理、委托投資等方面亦積極推進制度建設和機制優(yōu)化。公司資管業(yè)務經(jīng)營相對穩(wěn)健，且具備強大私人銀行業(yè)務（AUM  已超2  萬億），新規(guī)影響總體在可控范圍內(nèi)，前期監(jiān)管政策放松亦有望進一步緩解調整壓力。
        風險因素：宏觀經(jīng)濟超預期下滑；資產(chǎn)質量改善趨勢不及預期。
        維持“買入”評級。公司在資負配置上保持穩(wěn)健策略，同時堅持長期轉型方向，夯實零售基礎、穩(wěn)步推進資管轉型?？紤]到公司非息業(yè)務表現(xiàn)良好，小幅上調公司2018/19  年歸屬普通股股東EPS  預測至3.22/3.78  元（原預測3.15/3.71  元），當前股價對應2018  年8.61xPE/1.31xPB。維持“買入”評級，目標價43  元（合H  股49.13  港元）。