>> 中信證券-新華保險(601336)2018年中報點(diǎn)評：戰(zhàn)略定力帶來優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
童成墩，邵子欽 |
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此報告為加密報告 |
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高增長原因包括：
?、俳】惦U增長，帶動剩余邊際較年初增長8.1%，達(dá)1842 億元。
②總投資收益率達(dá)4.8%，好于主要上市同業(yè)。股市下跌影響主要體現(xiàn)在其他綜合收益項目下，上半年凈虧損21.0 億元。
③ 750 日國債收益率均線上行帶來準(zhǔn)備金釋放。去年同期公司增提準(zhǔn)備金19.9 億元，今年則減提了3 億元。
預(yù)計公司下半年和2019 年凈利潤維持較快增長趨勢。理由包括：
①預(yù)計公司剩余邊際余額全年2018 年全年將維持兩位數(shù)以上增長。
②公司凈投資收益率高達(dá)5.0%，在股市止跌企穩(wěn)的情況下，總投資收益率有望實(shí)現(xiàn)超越4.5-5.0%的精算假設(shè)。
③預(yù)計2018-2019 年750 日國債收益率均線仍處于上行趨勢。
公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，業(yè)務(wù)隊伍維持穩(wěn)定，略超預(yù)期。受上半年市場壓力影響，公司個險新單保費(fèi)同比下降27.3%，對公司業(yè)務(wù)隊伍穩(wěn)定和核心業(yè)務(wù)增長帶來比較大沖擊。但2 季度開始，公司通過有效的費(fèi)用投入，實(shí)施健康險專項推動，上半年實(shí)現(xiàn)健康險首年保費(fèi)78.4 億元，同比增長12.8% ； 大幅扭轉(zhuǎn)了新業(yè)務(wù)價值負(fù)增長幅度， 上半年同比僅下降8.9%or8~9%，好于市場預(yù)期。此外，公司銷售隊伍維持穩(wěn)定，代理人人數(shù)為33.4 萬人，同比增長0.3%；月均舉績?nèi)肆?7.1 萬人，同比增長2.6%；月均舉績率為53.6%，同比提高0.5 個百分點(diǎn)，高于市場水平。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價值率行業(yè)領(lǐng)先。經(jīng)過連續(xù)三年的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，公司目前首年保費(fèi)中健康險占比高達(dá)55.5%，成為核心業(yè)務(wù)。公司新業(yè)務(wù)價值率高達(dá)50.4%，同比提高10.7 個百分點(diǎn)。如果公司能夠維持當(dāng)前優(yōu)秀的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將有望復(fù)制友邦的長期上漲邏輯，實(shí)現(xiàn)長期持續(xù)的增長。公司目前銷售隊伍穩(wěn)定性較差，如果經(jīng)過長時間優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的沉淀，也將有望逐步改善，但需要行業(yè)環(huán)境配合，有待觀察。
風(fēng)險因素：長期低利率風(fēng)險、資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險。
維持未來三年內(nèi)含價值復(fù)合增速15%左右的判斷，維持A 股“增持”評級，H 股“買入”評級。在上半年新業(yè)務(wù)價值負(fù)增長的基礎(chǔ)上，我們適當(dāng)調(diào)低內(nèi)含價值預(yù)測，預(yù)計公司2018/19/20 年EVPS 為56.5/65.3/75.5 元（分別調(diào)低2.0%/2.8%/3.3%），對應(yīng)同比+14.9%/15.5%/15.7%。A 股股價對應(yīng)P/EV 為0.83/0.72/0.62 倍，處于估值底部，維持“增持”評級。H 股對應(yīng)P/EV 僅為0.55/0.48/0.41 倍，顯著低估，維持“買入”評級
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