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截至2017 年底，個(gè)險(xiǎn)營銷員達(dá)35 萬人，月均人均產(chǎn)能達(dá)5801 元，推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入在公司保費(fèi)收入中占比大幅提升至80%。2）期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化：全面縮減銀保躉交業(yè)務(wù)，個(gè)險(xiǎn)續(xù)期和十年期以上首年期交保費(fèi)占比提升。2017 年，公司徹底取消銀保躉交業(yè)務(wù)，首年期交保費(fèi)在保費(fèi)收入中占比由2014 年的27%增至2017 的87%；個(gè)險(xiǎn)續(xù)期和十年期以上首年期交保費(fèi)占比分別從2014 年的40%、82%提升至2017 年的59%、84%，形成續(xù)期拉動(dòng)增長的發(fā)展模式。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：不斷優(yōu)化健康險(xiǎn)產(chǎn)品，健康險(xiǎn)保費(fèi)收入占比持續(xù)提升。健康險(xiǎn)保費(fèi)收入2017 年占比29%，在首年保費(fèi)中占比35%?！敖】禑o憂”、“多倍?！钡雀邇r(jià)值率產(chǎn)品保費(fèi)收入的增長將推動(dòng)業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)增長。4）新業(yè)務(wù)價(jià)值與新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅提升：個(gè)險(xiǎn)、期交占比提升，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅提升，截至2017 年，公司新業(yè)務(wù)價(jià)值121億元（yoy+11%）、新業(yè)務(wù)價(jià)值率40%，增幅明顯。5）內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)步增長，長期均衡于精算假設(shè)。公司2017 年內(nèi)含價(jià)值1535億元(yoy+19%)。上市以來，平均運(yùn)營、經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)偏差率均不到-1%，長期均衡于精算假設(shè)。6）剩余邊際快速增長，準(zhǔn)備金影響由負(fù)轉(zhuǎn)正，增厚利潤。
    投資風(fēng)格總體穩(wěn)健、收益平穩(wěn)增長。公司投資資產(chǎn)以債權(quán)類為主，凈投資收益類波動(dòng)較小，截止2017 年為5.1%，同比持平。2015 年起，公司加大對(duì)股票和基金以及非標(biāo)資產(chǎn)的配置比例，其在總投資資產(chǎn)中分別占比13%、35%，遠(yuǎn)超上市同業(yè)。
    投資建議：經(jīng)過2016、2017 年的深入轉(zhuǎn)型，公司銀保躉交業(yè)務(wù)徹底取消、個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和健康險(xiǎn)產(chǎn)品得到長足發(fā)展，業(yè)務(wù)價(jià)值和剩余邊際有望持續(xù)提升。從18H1 保費(fèi)收入來看，公司已度過最艱難的時(shí)期，2018 年業(yè)務(wù)增長態(tài)勢明確、業(yè)績?cè)鲩L彈性較大。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)EV 不到0.9 倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動(dòng),投資收益大幅下滑;保費(fèi)增長不及預(yù)期。