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2018H1 公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)售457 萬(wàn)千升，同比增加0.9%，公司銷(xiāo)量與收入業(yè)績(jī)與我們預(yù)期基本相符，利潤(rùn)端略低于此前預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS為1.17 元、1.46 元和1.77 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    高端產(chǎn)品強(qiáng)勁增長(zhǎng)，Q2 中端產(chǎn)品銷(xiāo)售明顯好轉(zhuǎn)
    2018H1 青島啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，加快向聽(tīng)裝啤酒和個(gè)性化新特產(chǎn)品等轉(zhuǎn)型升級(jí)，聚焦中高端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)量利均衡發(fā)展。上半年公司高端產(chǎn)品系列保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，“奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903、純生啤酒”等高端啤酒共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量96 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.8%，上半年公司以更加完善的產(chǎn)品組合推升了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。青島經(jīng)典等主品牌中檔產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量126 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.3%，與Q1 同比下滑1.6%的增速相比，中檔產(chǎn)品銷(xiāo)售情況在Q2 有明顯好轉(zhuǎn)。此外，嶗山等其他低端產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量235 萬(wàn)千升，同比下滑2.5%。
    噸價(jià)提高4%，部分消化成本壓力
    2017 年底開(kāi)始啤酒企業(yè)在原材料及包材成本上漲壓力下紛紛提價(jià)，根據(jù)渠道調(diào)研，青島啤酒今年以來(lái)針對(duì)提價(jià)產(chǎn)品的提價(jià)幅度約5%左右。2018 年上半年，按照可比口徑，公司噸酒價(jià)格為3458 元，同比提高4.01%，其中Q2 單季噸價(jià)同比增長(zhǎng)6.03%，Q2 比Q1 噸價(jià)同比增速提高4.34 個(gè)百分點(diǎn)。18H1 公司毛利率為39.4%，同比下滑2.58%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.8%，同比下滑2.61%?？紤]公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則影響，計(jì)算上半年“毛利率-銷(xiāo)售費(fèi)用率”比率為21.6%，該比率較去年同期提高0.03 個(gè)百分點(diǎn)，表明公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和直接提價(jià)已消化了部分成本上漲壓力。
    受益于消費(fèi)升級(jí)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    青島啤酒具備較強(qiáng)的品牌影響力，受益于行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)。上半年公司通過(guò)直接提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升積極消化成本壓力，但毛利率仍然承壓，根據(jù)上半年實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，我們下調(diào)18-20 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.17 元、1.46 元和1.77 元（原為1.21 元、1.50元和1.78 元），YOY 分別為25%、24%和22%（原為30%、24%和19%），可比公司2018 年平均PE 估值水平為38 倍，給予公司2018 年38-40 倍PE 估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至44.45-46.79 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。