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    業(yè)績高速增長，訂單充足延續(xù)高增態(tài)勢：公司Q1、Q2 營業(yè)收入分別為19.8 億元、36.2 億元，同比增長52.2%和23.2%，歸母公司凈利潤0.32 億元、1.03億元，同比增長20.2%和-55.8%，凈利潤下滑主要是受毛利率降低影響。上半年路橋施工業(yè)務和養(yǎng)護施工業(yè)務均大幅增長，其中路橋工程施工收入51.8 億元，同比增長32.32%；養(yǎng)護施工業(yè)務收入2.70 億元，同比增長53.75%。2018H1訂單保持高速增長，累計在手訂單為410.78 億元（含中標未簽約訂單86.49 億元），是2017 年營收的3.3 倍，在手訂單充沛，有望驅動未來業(yè)績繼續(xù)高增長。
    期間費用率降低改善凈利率，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓：公司在18 年上半年堅持項目管控、降本增效，降低期間費用率成效顯現(xiàn)。2018H1 期間費用率為3.9%，同比降低1.3 個百分點，其中管理費用率2.9%，同比減少1.4 個百分點；財務費用率1.0%，基本持平。公司2018H1 毛利率7.0%，同比減少7.2 個百分點，主要因為環(huán)保停工和原材料價格上漲，造成施工成本增加，拉低整體毛利率水平，其中路橋施工業(yè)務毛利率降低7.7 個百分點，養(yǎng)護施工業(yè)務毛利率降低2.3 個百分點。上半年凈利率2.4%，同比降低3.7 個百分點。分季度來看，2018Q1、Q2 期間費用率分別為4.2%、2.1%，Q2 期間費用率大幅改善。毛利率分別為8.4%、6.2%，凈利率分別為1.6%、2.8%，受益期間費用率降低Q2 凈利率呈現(xiàn)改善趨勢。2018H1 公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.8 億元，同比大幅減少194.97%，主要是因為新開工工程較多，工程前期采購原材料等增加。
    背靠山東高速集團，充分受益山東基建發(fā)展：“十三五”期間山東高速公路計劃建設2000 公里，預計投資額超2000 億元，新建城軌3700 公里，預計投資超4000 億元。公司控股股東為山東高速集團，是山東省最大的高速公路和橋梁建設發(fā)包方，公司作為高速集團旗下路橋施工龍頭企業(yè)，將充分受益。同時公司加大養(yǎng)護業(yè)務拓展力度，進軍高鐵、軌交建設領域，未來業(yè)績有望保持高增長。
    盈利預測與評級：預計公司2018-2020 年營業(yè)收入和歸母凈利潤復合增長率為21.33%和14.25%，參考可比公司估值，考慮到公司業(yè)績保持高速增長，首次覆蓋給予“增持”評級。
    風險提示：業(yè)務拓展不達預期風險，應收款及現(xiàn)金流風險。