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其中Q2  實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤分別為192.6  億/41.0  億，分別同增29.2%/-8.2%。Q2  運(yùn)量增加約500萬噸，但業(yè)績同比減少3.6  億，推測(cè)受人工、折舊成本增加、新清算辦法帶來成本增加以及降低電氣化附加費(fèi)和取消雜費(fèi)引起收入減少的影響。
        公轉(zhuǎn)鐵繼續(xù)強(qiáng)化，產(chǎn)能加速向“三西”集中，運(yùn)量維持滿載確定性增強(qiáng)。2018H1  核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量2.25  億噸，同比增長7.3%，日均開行2  萬噸車型在重車中占比71.0%。上半年大秦線日均運(yùn)量124.5萬噸，最高日運(yùn)量136.8  萬噸。受益“公轉(zhuǎn)鐵”政策持續(xù)強(qiáng)化，產(chǎn)能加速向“三西”地區(qū)集中等因素提振，大秦線運(yùn)量繼續(xù)近滿載運(yùn)營。受線路檢修、港口和電商高庫存的影響，大秦線日運(yùn)量略有波動(dòng)，但仍維持高位?？紤]“公轉(zhuǎn)鐵”持續(xù)升級(jí)、下半年供暖季煤炭需求增加，預(yù)計(jì)2018  年大秦線運(yùn)量或?yàn)?.5  億~4.6  億噸歷史高位，成為業(yè)績的壓艙石。
        貨運(yùn)服務(wù)費(fèi)同增8.7  倍，朔黃公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定投資收益。2018H1  公司營業(yè)成本同增50.0%至277.5  億，高于收入增速13.9pcts。其中受新清算辦法影響，貨運(yùn)服務(wù)費(fèi)(貨運(yùn)機(jī)車牽引費(fèi)、線路使用費(fèi)、車輛服務(wù)費(fèi)、到達(dá)服務(wù)費(fèi)和綜合服務(wù)費(fèi)等)  同增8.7  倍至83.5  億。受計(jì)息債務(wù)同比減少的影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少69.8%至7732  萬。銷售費(fèi)用同比增長4.5%至2.8億，上半年凈利率同比減少5.6pcts  至22.0%。上半年投資收益同比增長1.3%至15.8  億，其中朔黃公司投資收益15.7  億，Q2  同比減少約0.6  億。
        運(yùn)價(jià)仍存8%~10%上行空間，低估值核心資產(chǎn)稀缺。2018  年1  月起將鐵路貨運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)幅度調(diào)整為15%,但電氣化附加費(fèi)納入國鐵統(tǒng)一運(yùn)價(jià)。我們預(yù)計(jì)大秦線可上調(diào)運(yùn)價(jià)幅度為8%~10%，按照預(yù)期2500  億噸公里周轉(zhuǎn)量測(cè)算，影響全年利潤14  億~17.5  億元。作為鐵路煤炭運(yùn)輸龍頭，2018年業(yè)績指引對(duì)應(yīng)PE  不足10  倍，低估值核心稀缺資產(chǎn)價(jià)值凸顯。假設(shè)2019年分紅率50%，預(yù)計(jì)股息率約5.6%，高股息吸引力增強(qiáng)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：清算體制變革貢獻(xiàn)不及預(yù)期，進(jìn)口煤、水電超預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]新清算辦法影響，以及部分費(fèi)用料在Q4確認(rèn)，我們下調(diào)公司2018-2020  年凈利潤預(yù)測(cè)至151  億/147  億/142  億元(原預(yù)測(cè)157  億/152  億/148  億元)，對(duì)應(yīng)EPS  為1.02/0.99/0.96  元（原為1.06/1.02/0.99  元），PE  分別為9.0/9.2/9.5  倍。受益“公轉(zhuǎn)鐵”政策持續(xù)強(qiáng)化，產(chǎn)能加速向“三西”地區(qū)集中等因素提振，運(yùn)量有望維持接近滿載。運(yùn)價(jià)仍有提升空間，高股息率具備較強(qiáng)吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。