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7 月運(yùn)量環(huán)比略有回調(diào)，但依然維持高位。對此我們點(diǎn)評如下：
    評論：
    公轉(zhuǎn)鐵效果或強(qiáng)化，黃金線路料將繼續(xù)獲益。根據(jù)發(fā)改委披露數(shù)據(jù)，2018H1 全國鐵路煤炭發(fā)送量11.7 億噸，同比增長10.2%；其中6 月同增11.8%至1.9 億噸。中鐵總《2018～2020 年貨運(yùn)增量行動方案》計(jì)劃2020年全國鐵路煤炭運(yùn)量28.1 億噸，較2017 年增長30%；鐵路運(yùn)輸煤炭占比或提升至75%，公轉(zhuǎn)鐵效果或繼續(xù)強(qiáng)化。鐵路煤炭運(yùn)輸中期升勢或確立，作為運(yùn)距最短、性價(jià)比最優(yōu)的黃金線路有望繼續(xù)獲益。
    日均耗煤量創(chuàng)新高，用電高峰或推升需求景氣。截至7 月31 日， 6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量77.4 萬噸，環(huán)比6 月增長11.2%，創(chuàng)2018 年新高；6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存1483 萬噸，環(huán)比6 月基本持平；秦港煤炭庫存695萬噸，環(huán)比6 月減少1.3%?？紤]日均耗煤量維持高位、公轉(zhuǎn)鐵力度升級，我們預(yù)計(jì)2018 年大秦線運(yùn)量4.5 億~4.6 億噸，維持滿載運(yùn)營。
    煤炭繼續(xù)向“三西”地區(qū)集中，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)存在10%上行空間。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018H1 陜西、內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量增速為15.9%、5.6%，排名前兩位；內(nèi)蒙、山西和陜西原煤產(chǎn)量排名前三，占全國原煤產(chǎn)量68.1%，較2017年末提升1.1pcts，產(chǎn)能繼續(xù)向“三西”地區(qū)集中。2018 年1 月起將鐵路貨運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)幅度調(diào)整為15%。但電氣化附加費(fèi)納入國鐵統(tǒng)一運(yùn)價(jià)，我們預(yù)計(jì)大秦線可上調(diào)運(yùn)價(jià)幅度10%，按照預(yù)期2500 億噸公里周轉(zhuǎn)量測算，影響全年凈利潤17.5 億元。
    低估值核心資產(chǎn)稀缺，高股息類債屬性增強(qiáng)。作為鐵路煤炭運(yùn)輸龍頭，2017年業(yè)績指引下PE 不足10 倍，低估值核心稀缺資產(chǎn)。2018 年鐵路工作會議指出，未來要擴(kuò)大鐵路市場份額，并且以效益為導(dǎo)向，提升路局的經(jīng)營效率。未來大秦鐵路經(jīng)營機(jī)制有望進(jìn)一步靈活，內(nèi)部管理可改善空間較大，利好長期估值的提升。假設(shè)公司維持近50%分紅率，測得2018 年股息率5.9%，類債屬性增強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：清算體制變革貢獻(xiàn)不及預(yù)期，進(jìn)口煤、水電超預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]貨運(yùn)新清算體制的積極影響，我們維持預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤157 億/152 億/148 億元，對應(yīng)EPS 為1.06/1.02/0.99 元，PE 分別為8.5/8.8/9.1 倍。7 月運(yùn)量仍維持高位，6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量創(chuàng)年內(nèi)新高，用電高峰推升煤炭需求。近年來公司維持近50%分紅率，低估值、高股息率具備較強(qiáng)吸引力，維持“買入”評級。