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但健康險業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，首年保費(fèi)收入78.44 億元，同比增長12.8%，占首年保費(fèi)比例上升19 個百分點(diǎn)至55.5%。健康險快速發(fā)展與公司此前戰(zhàn)略調(diào)整密不可分，此前公司積極清理躉交銀保等短期業(yè)務(wù)，大力發(fā)展長期保障業(yè)務(wù)。公司當(dāng)前保費(fèi)渠道，個險占比79.8%同比繼續(xù)上升1 個百分點(diǎn)，F(xiàn)YP 個險渠道貢獻(xiàn)比例也達(dá)70.6%，形成個險為主格局，價值率持續(xù)提升。
    人力規(guī)模持平，健康險件均上升
    公司上半年規(guī)模人力33.4 萬人，與去年同期基本持平，月均舉績率53.6%，上升0.5 個百分點(diǎn)。舉績?nèi)司?shù)有所下滑，但健康險人均件數(shù)同比上升13%。件均保費(fèi)同比下降19.8%，健康險件均保費(fèi)下降2%。從件均保費(fèi)上看，公司當(dāng)前銷售戰(zhàn)略明顯傾向健康險，壽險繼續(xù)率均同比上升。
    投資總體平穩(wěn)，非標(biāo)有所減少
    公司上半年投資資產(chǎn)7276 億元，較年初增長5.7%，年化總投資收益率下降0.1 個百分點(diǎn)，但考慮上半年市場較為復(fù)雜，投資收益率無大幅變動表現(xiàn)穩(wěn)健。從資產(chǎn)配置上看，債權(quán)資產(chǎn)占比下降3.8 個百分點(diǎn)，股權(quán)資產(chǎn)占比下降1.8 個百分點(diǎn)，現(xiàn)金占比提升3.8 個百分點(diǎn)。非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模有所下降，其中債權(quán)非標(biāo)減少93.7 億。
    投資建議
    上半年利潤大幅釋放主要考慮準(zhǔn)備金計(jì)提減少，公司業(yè)務(wù)品質(zhì)逐漸向健康險傾斜，健康險業(yè)務(wù)情況較為亮眼。公司自轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略以來堅(jiān)定實(shí)施，產(chǎn)品價值率和個險渠道占比顯著提升。預(yù)計(jì)2018 公司EPS2.1 元，BVPS23.23 元，2018 年P(guān)/EV0.81 倍，估值低位，維持買入評級。
    風(fēng)險提示
    轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，人力規(guī)模限制公司發(fā)展，利率波動過大等。