>> 中信證券-重慶百貨(600729)2018年中報點評：業(yè)績超預期,關鍵看國改-180827
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳 |
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2018Q2，營業(yè)收入79.9 億元，同比+3.4%；歸屬凈利潤1.7 億元，同比+68.9%。2018H1，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.4 億元，同比-13.6%。
受信用緊縮、防控風險等因素的影響，公司所參股的馬上消費2 季度擴張速度放緩，凈利率下行。2018H1，馬上消費實現(xiàn)營業(yè)收入41.1 億元，同比+224.3%；實現(xiàn)凈利潤3.7 億元，同比+173.9%，凈利率8.9%。2018Q2，馬上消費營業(yè)收入19.7 億元，同比+195.6%；凈利潤1.2 億元，同比-1.5%，凈利率5.9%（2018Q1：11.7%）。截至2018 年6 月末，馬上消費資產總額348.2 億元，較2017 年末增加9.5%，較1 季度末增加5.4%；期末凈資產48.3 億元，權益乘數(shù)7.2，較2017 年末的權益乘數(shù)11.4 大幅下降。
創(chuàng)新求變，推進體驗化、智能化、科技化，同店逆勢正增長。百貨業(yè)態(tài)：深化品牌分級管理，加強戰(zhàn)略品牌統(tǒng)籌管理，不斷引進新品牌，上線微商城。2018H1，營業(yè)收入76.4 億元，同比+6.0%，占比42%。超市業(yè)態(tài)：推進源頭采購，淘汰單品，不斷對老舊門店進行場景或餐飲化改造，上線美團外賣。2018H1，營業(yè)收入51.6 億元，同比+0.7%，占比29%。電器業(yè)態(tài)：強化戰(zhàn)略品牌、包銷定制和新品推廣；上線世紀購家電館、通過鄉(xiāng)鎮(zhèn)通渠道下沉；2018H1 營業(yè)收入19.9億元，同比+7.3%，占比11%。馬上消費自主研發(fā)的智能客服機器人已在公司上線，逐步試點刷臉支付。
毛利率提升，期間費用率下行。2018H1：剔除馬上消費后，公司商業(yè)主營凈利潤5.8 億元，同比+37.7%，凈利率3.2%；計提資產減值1.2 億元，同時剔除馬上消費和資產減值的影響后商業(yè)凈利潤為7.1 億元，同比+35.4%，凈利率3.9%。2018H1：公司綜合毛利率提升0.6pct 至18.4%；租賃費用、折舊攤銷等大幅減少帶動管理費用率下降0.35pct 至3.26%，期間費用率降0.28pct 至13.15%；實際有效所得稅率降3.04pcts 至13.24%，為2012 年以來最低水平；上市公司整體凈利率4.02%。
風險因素。競爭加劇；國改進展緩慢；馬上消費遇到政策收緊或信用緊縮。
盈利預測及估值。受益于消費復蘇、創(chuàng)新變革及運營管控，公司商業(yè)主營業(yè)績持續(xù)改善；集團混改落地后，公司激勵有望改善從而進一步推動盈利能力上升；馬上消費邊際增速放緩，但仍將是公司業(yè)績增長的重要貢獻力量。鑒于2 季度起消費低迷且短期內趨勢難以逆轉，下調公司2018 年營業(yè)收入增速預測至5.2%（原：9.0%），維持2019-20 年增速分別為+4.6%/+4.6%的預測；維持2018-20 年歸屬凈利潤增速預測23.8%/28.1%/25.0% ， 對應EPS 分別為1.84/2.36/2.95 元，目標價 36.0 元，對應 2018 年 20xPE，維持“買入”評級。
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