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公司持續(xù)進(jìn)行門(mén)店調(diào)整，關(guān)閉低效門(mén)店，Q2 共關(guān)閉3 家超市門(mén)店，總面積約0.69 萬(wàn)平，門(mén)店面積較年初增長(zhǎng)0.1%，較去年同期增長(zhǎng)5.52%，主要為去年H2 新開(kāi)3 家百貨門(mén)店貢獻(xiàn)。Q1/Q2 收入增速分別為9.66%/3.38%，增速下降主要由于關(guān)閉門(mén)店和行業(yè)因素帶來(lái)的同店增速下降，重慶地區(qū)消費(fèi)需求相對(duì)旺盛，重慶百貨同店增速明顯好于行業(yè)。分業(yè)態(tài)來(lái)看，百貨/超市/電器/汽貿(mào)收入分別提升6.0%/0.7%/7.3%/16.3%。
    . 毛利率穩(wěn)步提升，主業(yè)強(qiáng)勁支撐利潤(rùn)。受益于精細(xì)化管控和供應(yīng)鏈水平的加強(qiáng)，公司毛利率水平持續(xù)提升，綜合毛利率達(dá)18.44%（+0.64pct），主要靠超市業(yè)態(tài)拉動(dòng)，毛利率提升2.2pct 至22.11%，其他業(yè)態(tài)毛利率基本保持穩(wěn)定。銷(xiāo)售/管理費(fèi)用分別為9.74%（+0.08pct）/3.26%（-0.35pct），資產(chǎn)減值損失1.24 億（yoy+25.9%）。Q1/Q2 凈利潤(rùn)增速分別為43.48%/68.86%，超市場(chǎng)預(yù)期。剔除投資收益影響，H1 主業(yè)利潤(rùn)增速達(dá)32.3%。
    . 消費(fèi)金融增資落地，打開(kāi)進(jìn)一步發(fā)展空間。H1 馬上消費(fèi)金融實(shí)現(xiàn)收入41.1億，凈利潤(rùn)3.66 億，Q1/Q2 利潤(rùn)分別為2.5 億/1.16 億，H1 由于注冊(cè)資本金限制，規(guī)模保持穩(wěn)定，費(fèi)用率有所提升，加之行業(yè)層面的資金成本上升和稅收因素，導(dǎo)致Q2 利潤(rùn)環(huán)比Q1 有所下降。但我們認(rèn)為增資完成打開(kāi)進(jìn)一步成長(zhǎng)空間，加之行業(yè)逐步出清，資金端&資產(chǎn)端都將逐步向規(guī)范化的頭部企業(yè)集中，牌照優(yōu)勢(shì)+靈活機(jī)制+科技能力都將助力馬上消費(fèi)金融保持長(zhǎng)期快速成長(zhǎng)。
    . 投資建議：行業(yè)回暖公司同店收入明顯改善，主業(yè)構(gòu)筑安全邊際。馬上消費(fèi)金融作為持牌系龍頭充分受益行業(yè)出清后的集中度提升，第三輪增資落地助力規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。大股東擬引入兩名戰(zhàn)略投資者進(jìn)行混改，給未來(lái)長(zhǎng)期資源接入和效率提升提供想象空間。上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-19年利潤(rùn)為8.76 億、12.01 億，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 僅為13.3 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：馬上消費(fèi)金融業(yè)績(jī)發(fā)展不及預(yù)期，門(mén)店調(diào)整影響業(yè)績(jī)。