>> 招商證券-重慶百貨（600729）重慶百貨六問六答-180502
| 上傳日期： |
2018/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許榮聰 |
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營收拐點(diǎn)已現(xiàn)。18年Q1重百實(shí)現(xiàn)營收100.63億元，同比增長9.7%，結(jié)束此前連續(xù)3年1季度營收同比下滑的逆勢，營收拐點(diǎn)初現(xiàn)。
重百各年1季度凈利潤遠(yuǎn)高于其他各季度。重百各年1季度的營收占比約為30%左右，但對應(yīng)季度的凈利潤占比則普遍超過60%，2015年占比更是接近90%。究其原因，一是受益春節(jié)，一季度營收遠(yuǎn)高于其他季度；二是1季度期間費(fèi)用率遠(yuǎn)低于其他各季度；三是資產(chǎn)減值損失往往在后續(xù)季度（尤其是第4季度）扣減或計提。
重慶百貨的資產(chǎn)減值計提自15年起陡然增加，15年資產(chǎn)減值計提3.83億元，16年2.41億元，17年2.51億元。通過對滯銷存貨、長期虧損門店資產(chǎn)進(jìn)行全面減值清查，為混改后業(yè)績釋放掃清障礙。
馬上消費(fèi)金融對公司凈利潤貢獻(xiàn)顯著。16年馬上消費(fèi)金融營收僅3.47億元，凈利潤僅0.07億元；17年馬上消費(fèi)金融業(yè)務(wù)快速發(fā)展，對應(yīng)營收迅速增長并達(dá)到46.68億元，凈利潤5.78億元。重百持股30%，對應(yīng)16年、17年、18年Q1對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益達(dá)0.03億元、1.78億元和0.77億元。
本次混改是公司進(jìn)行的第三次混改嘗試，由政府推動，預(yù)計下半年順利落地。具體內(nèi)容為大股東重慶市國資委擬出讓重慶商社集團(tuán)55%股權(quán)（分為45%和10%兩份），并以公開征集的方式引入兩個戰(zhàn)略投資者。
2018年保守估計重百凈利潤做到8億，其中消費(fèi)金融貢獻(xiàn)3億，主業(yè)貢獻(xiàn)5億。受益消費(fèi)復(fù)蘇和門店優(yōu)化調(diào)整，主業(yè)拐點(diǎn)初現(xiàn)。疊加消費(fèi)金融飛速發(fā)展，給予重百20倍PE，對應(yīng)18年市值160億元?；旄穆涞睾?，市場化運(yùn)營、激勵機(jī)制催化、前期資產(chǎn)減值計提為重百后續(xù)發(fā)展掃清障礙，公司業(yè)績長期可持續(xù)增長可期，因此長期我們給予公司市值翻倍的空間。
風(fēng)險提示：馬上消費(fèi)金融業(yè)績發(fā)展不及預(yù)期，門店調(diào)整影響業(yè)績。
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