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公司半年末擁有各業(yè)態(tài)門店共309 家（百貨55 家，超市278 家，電器48家，汽貿(mào)28 家），較年初減少兩家。分區(qū)域看，重慶市為主要收入來源，上半年收入166 億元，同增7.1%，營(yíng)收占比為92%；四川收入占比為7%。分業(yè)態(tài)看，百貨和超市上半年收入分別同比增長(zhǎng)6%和0.7%，營(yíng)收占比分別為42.3%和28.6%；而電器和汽貿(mào)的收入占比分別為11%和16.8%。
    . 供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，毛利率凈利率雙雙提升
    公司1H18 整體毛利率為18.44%，同比提升0.64pp。分業(yè)態(tài)看，百貨毛利率同比下降0.08pp 至18.87%；超市毛利率同比提升2.2pp 至22.11%，系推進(jìn)源頭采購(gòu)，加速單品淘汰所致。分區(qū)域看，重慶市的毛利率為18.56%，高于四川（16.9%）、貴州（18.2%）和湖北（18.4%）。上半年銷售管理費(fèi)用率為13%，同比下降0.26pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.14%。綜合來看，上半年凈利率為4.02%，同比提升1.12pp。
    . 盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司作為區(qū)域零售龍頭，深耕重慶市場(chǎng)，在當(dāng)?shù)鼐哂休^強(qiáng)的品牌知名度，業(yè)務(wù)涵蓋百貨、超市、電器、汽車四大業(yè)態(tài)。公司公告，控股股東商社集團(tuán)擬公開征集方式引入兩名戰(zhàn)略投資者實(shí)施混改，疊加行業(yè)回暖及馬上消費(fèi)金融貢獻(xiàn)投資收益大幅增加， 預(yù)計(jì)公司18-20 年收入分別為358.86/392.70/430.41 億元，歸母凈利潤(rùn)為9.30/11.58/14.18 億元，EPS為2.29、2.85、3.49 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)18PE 為12.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；集團(tuán)注入資產(chǎn)整合效果不佳；馬上消費(fèi)金融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩；區(qū)域零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇。