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受益于上游煤炭需求強(qiáng)勁及煤產(chǎn)地供給側(cè)改革，上半年公司貨運(yùn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。從運(yùn)輸需求看，一方面，上半年鋼產(chǎn)同比增長(zhǎng)6%，火電同比增長(zhǎng)8%，帶來煤產(chǎn)同比增長(zhǎng)3.9%，另一方面煤產(chǎn)地繼續(xù)向“三西”地區(qū)集中，此外二季度“公轉(zhuǎn)鐵”發(fā)力推進(jìn)，“西煤東運(yùn)”整體需求增長(zhǎng)。帶來公司貨運(yùn)量高位穩(wěn)增，上半年公司貨運(yùn)換算周轉(zhuǎn)量1931.4 億噸公里，同比增長(zhǎng)9.5%。其中大秦線運(yùn)量2.2533 億噸，同比增長(zhǎng)7.3%，侯月線運(yùn)量4270 萬噸，同比增長(zhǎng)4.58%。
    清算改革帶來收入成本口徑擴(kuò)大，太興減虧朔黃穩(wěn)健，投資收益趨穩(wěn)。上半年鐵總施行承運(yùn)制清算改革，由承運(yùn)企業(yè)取得全程貨物運(yùn)費(fèi)進(jìn)款，同時(shí)向到達(dá)局及過路局支付路網(wǎng)清算費(fèi)用，帶來收入及成本主要增量。同時(shí)受益于運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，太興減虧1.77 億元，同時(shí)公司參股41%的朔黃公司利潤(rùn)38.20 億元，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，引領(lǐng)了公司15.76 億元的投資收益。
    “公轉(zhuǎn)鐵”政策繼續(xù)推進(jìn)，大秦業(yè)績(jī)高位穩(wěn)健大邏輯逐步驗(yàn)證。二季度以來，“公轉(zhuǎn)鐵”政策逐步提出并各部委聯(lián)合大力推進(jìn)，帶動(dòng)煤炭運(yùn)輸結(jié)構(gòu)改革，17 年“三西”地區(qū)產(chǎn)煤22 億噸左右，四條既有鐵路線外運(yùn)8 億噸，“公轉(zhuǎn)鐵”帶來的鐵路運(yùn)輸需求空間巨大；同時(shí)前文提及煤炭供給側(cè)改革煤產(chǎn)地向“三西”地區(qū)集中，西煤外運(yùn)鐵路運(yùn)輸需求更加旺盛。此外，朔黃、瓦日、蒙冀等線路對(duì)大秦分流有限，因此長(zhǎng)期看，大秦線運(yùn)量將持續(xù)維持高位穩(wěn)健，4 月大修結(jié)束后，日均發(fā)運(yùn)量趨向130 萬噸，業(yè)績(jī)高位穩(wěn)健大邏輯逐步驗(yàn)證。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-20 年歸母凈利潤(rùn)分別為142.65 億元、150.15 億元、156.97 億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE 分別為9.49倍、9.02 倍、8.63 倍，低估值高股息，極具資產(chǎn)配置價(jià)值,維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：西煤東運(yùn)需求走弱。