>> 中信建投-中航飛機(jī)（000768）營收凈利大幅提升，全年業(yè)績有望穩(wěn)增-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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作者： |
黎韜揚(yáng) |
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公司營收實(shí)現(xiàn)較快增長主要源于航空產(chǎn)品下游需求快速增長，且實(shí)行均衡交付卓見成效；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長主要源于當(dāng)期壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)為負(fù)值。報告期內(nèi)，應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款兩項(xiàng)環(huán)比與同比均出現(xiàn)較大幅度增長，從側(cè)面表明公司原材料及配件采購量有所上升，并已收到新訂單部分貨款，航空產(chǎn)品生產(chǎn)仍在持續(xù)進(jìn)行。西飛本年度航空產(chǎn)品生產(chǎn)任務(wù)異常繁重，雖然目前已經(jīng)圓滿完成飛機(jī)交付第二階段任務(wù)，但根據(jù)全年交付規(guī)律，18 年下半年將為產(chǎn)品交付的密集期，交付節(jié)奏與交付數(shù)量或?qū)⑦M(jìn)一步提升，公司全年業(yè)績有望繼續(xù)維持穩(wěn)定較快增長。
當(dāng)前我國各類大型軍機(jī)數(shù)量嚴(yán)重不足，且軍機(jī)更新?lián)Q代已進(jìn)入關(guān)鍵階段，新型大型軍用飛機(jī)運(yùn)20 已開始小批量交付部隊，該機(jī)型當(dāng)前已進(jìn)入穩(wěn)定生產(chǎn)階段；?？哲妼τ谵Z6 及轟6K 等機(jī)型需求持續(xù)增長，相關(guān)機(jī)型訂單亦持續(xù)釋放。18 年下半年，西飛仍將延續(xù)前期航空產(chǎn)品生產(chǎn)交付強(qiáng)度，航空產(chǎn)品交付數(shù)量的上升必將推動業(yè)績的釋放，公司業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)來臨。
運(yùn)-20 批量列裝周期將至，大型戰(zhàn)轟或迎換代更新
運(yùn)20 已于17 年7 月正式列裝空軍航空兵，自首次交付至今，軍方已累計接收7 架。國產(chǎn)大型運(yùn)輸機(jī)的研制裝備，對軍事裝備的快速投送、國防力量的戰(zhàn)略布局至關(guān)重要，是戰(zhàn)略空軍建設(shè)的關(guān)鍵一環(huán)。無論是替代相對陳舊的引進(jìn)機(jī)型、滿足緊迫的運(yùn)輸能力需求，還是基于大型運(yùn)輸機(jī)衍生預(yù)警機(jī)、加油機(jī)等重要特種飛機(jī)，軍方對運(yùn)-20 的需求均十分強(qiáng)烈。我們預(yù)測未來10 至15 年，我國空軍運(yùn)20 的數(shù)量將達(dá)到200 架，市場空間約360 億美元。
運(yùn)20量產(chǎn)節(jié)奏與公司業(yè)績緊密相關(guān)，未來需要重點(diǎn)關(guān)注。
除軍用大型運(yùn)輸機(jī)外，我國另一軍用大型機(jī)種戰(zhàn)略轟炸機(jī)也將開始更新?lián)Q代。中國人民解放軍原空軍司令員馬曉天曾表示，空軍已在發(fā)展新一代的遠(yuǎn)程打擊轟炸機(jī)。目前我軍列裝的轟6K雖然實(shí)現(xiàn)了我國戰(zhàn)略轟炸機(jī)的從無到有，但與美國現(xiàn)役戰(zhàn)轟相比，轟6K在作戰(zhàn)半徑及最大載彈量等參數(shù)上仍存在一定差距。新型遠(yuǎn)程轟炸機(jī)或?qū)⒕邆潆[身及更為強(qiáng)大的遠(yuǎn)程能力，在列裝后或?qū)⒉糠痔娲F(xiàn)有轟6K機(jī)型。公司作為國內(nèi)大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)制造商，將直接受益于運(yùn)20批量列裝與未來新型戰(zhàn)略轟炸機(jī)換代所帶來的市場需求，公司軍用整機(jī)板塊業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高速增長。
大飛機(jī)試飛進(jìn)展順利，航空零部件業(yè)務(wù)直接受益
C919大型客機(jī)在經(jīng)過兩架原型機(jī)數(shù)次試飛后，已經(jīng)具備城際航線飛行能力，發(fā)動機(jī)飛行性能穩(wěn)定，達(dá)到預(yù)期的飛行狀態(tài)。第二架原型機(jī)首飛標(biāo)志著全面試驗(yàn)試飛已經(jīng)展開，首架原型機(jī)在完成轉(zhuǎn)場后已經(jīng)進(jìn)入研發(fā)試飛和適航取證階段，第三家原型機(jī)也將在年內(nèi)首飛。全球在研的最大型滅火/水上救援水陸兩棲飛機(jī)AG600已實(shí)現(xiàn)陸上首飛，預(yù)計年內(nèi)實(shí)現(xiàn)水上首飛。目前C919在手訂單已達(dá)到815架，AG600意向訂單也已超過20架。此外，ARJ-21支線客機(jī)累計訂單量達(dá)433架，商飛透露，18年全年，該機(jī)型還將至少交付15架。公司承擔(dān)了兩型大飛機(jī)以及ARJ-21支線客機(jī)大量零部件的生產(chǎn)工作，公司零部件業(yè)務(wù)板塊有望直接受益于以上三型民機(jī)訂單的持續(xù)落地。
現(xiàn)有民機(jī)型號需求上升，新機(jī)型有望提升盈利水平
國家"一帶一路"、中非區(qū)域航空合作戰(zhàn)略中，把促進(jìn)國產(chǎn)飛機(jī)出口和國產(chǎn)飛機(jī)在非運(yùn)營作為合作重點(diǎn)，為公司民機(jī)開拓國際市場提供了新的發(fā)展機(jī)遇。2017年公司再次交付一架新舟系列飛機(jī)，預(yù)計18年全年，新舟系列飛機(jī)交付數(shù)量有望升至3架以上。在新機(jī)型研發(fā)方面，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，以確保新型渦槳飛機(jī)的開發(fā)進(jìn)度。新型號飛機(jī)預(yù)計將于2018年進(jìn)入市場，其利潤水平將大幅超越新舟系列現(xiàn)有機(jī)型，有望直接提升公司民機(jī)業(yè)務(wù)盈利水平。
盈利預(yù)測與投資評級：軍民需求驅(qū)動，業(yè)績進(jìn)入兌現(xiàn)期，維持買入評級
公司作為運(yùn)20等軍用大飛機(jī)的唯一生產(chǎn)商，C919、AG600、ARJ-21等民用飛機(jī)的主要零部件供應(yīng)商，將直接受益于戰(zhàn)略空軍建設(shè)提速與民機(jī)國產(chǎn)化快速推進(jìn)。我們預(yù)計公司18至20年的歸母凈利潤分別為5.61、6.83、8.41億元，同比增長分別為18.96%、21.78%、23.17%，相應(yīng)18至20年EPS分別為0.20、0.25、0.30元，對應(yīng)當(dāng)前收盤價PE分別為78、62、52倍?？紤]到公司未來較高的成長性與較大的發(fā)展空間，維持買入評級。
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