>> 太平洋證券-青島啤酒（600600）主品牌及高端產(chǎn)品銷量表現(xiàn)搶眼，利潤持續(xù)雙位數(shù)增長-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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增持 |
作者： |
黃付生，蔡雪昱 |
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今年公司執(zhí)行新收入準則，將原計入銷售費用的市場助銷投入調(diào)整沖減營業(yè)收入，按可比口徑2018年上半年營業(yè)收入同比增加4.93%，利潤繼續(xù)保持雙位數(shù)增長。
主品牌及高附加值產(chǎn)品銷量繼續(xù)表現(xiàn)搶眼：啤酒行業(yè)產(chǎn)量2064萬千升，同比增長1.2%，公司上半年實現(xiàn)啤酒銷量457萬千升，同比增長0.9%，主品牌青島啤酒實現(xiàn)銷量222萬千升，同比增長4.9%，"奧古特、鴻運當頭、經(jīng)典1903、純生啤酒"等高端產(chǎn)品實現(xiàn)銷量96萬千升，同比增長6.8%，單二季度整體銷量、主品牌和高端產(chǎn)品銷量254、114、43萬千升，同比增長0.79%、7.55%、4.88%，延續(xù)一季度主品牌和高端產(chǎn)品表現(xiàn)明顯好于低端產(chǎn)品的趨勢。分區(qū)域看山東、華北、華東表現(xiàn)較好，增速分別為6.93%、4.02%、6.56%，華南和東南繼續(xù)調(diào)整，分別下滑26.52%、19.53%。
根據(jù)新收入會計準則，預(yù)收款和待付市場助銷投入由此前資產(chǎn)負債表"預(yù)收款項"與"其他應(yīng)付款"中調(diào)整至"合同負債"，其中預(yù)收款6.77億、季度間正常環(huán)比回落3.47億，同比增長50%，待付市場助銷費33.31億。Q2銷售商品等收到現(xiàn)金92.56億，但因購買商品、支付勞務(wù)、薪酬等增幅較大，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額16.76億同比減少14.87%。
提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級能抵消原料等上漲帶來的成本壓力，新會計收入準則使得毛利率和銷售費用率同時下降，凈流率穩(wěn)步提升：今年執(zhí)行新收入準則，則會一定程度上帶來收入減少、成本增加、銷售費用減少。上半年啤酒噸酒價格3286.87元/噸，同比微降0.3%，可比口徑調(diào)整收入后噸酒價格為3,429.45元/噸，同比增長4.06%，考慮到今年年初產(chǎn)品提價、中高端產(chǎn)品增速明顯好于低端，此噸酒價格增速較為合理。噸酒成本1,989.93元/噸，同比上漲4.2%，除了包材等材料上漲以外、會計準則的調(diào)整也會助推其上漲。受以上這些因素影響，上半年啤酒毛利率下降2.6個百分點、綜合毛利率下降2.58個百分點。上半年稅金比例下降0.13個百分點，銷售費用下降12.26%、費用率下降2.61%，管理費用率增加0.21個百分點，所得稅率下降2.66個點至26.37%，凈流量提升0.97個點至8.59%。
盈利預(yù)測與估值：
今年啤酒行業(yè)由龍頭帶領(lǐng)、全面提價，一方面是加劇上漲的成本推動，另一方面也體現(xiàn)行業(yè)內(nèi)各家市場競爭策略的導(dǎo)向在逐步發(fā)生變化，行業(yè)利潤率逐步改善。公司上半年換屆，新的管理層明確提出解放沿江、振興沿海、提速沿黃的戰(zhàn)略，更加看重利潤端，也考慮關(guān)閉低端、低效產(chǎn)能來提升效益，銷售團隊中費效管理逐步下沉。我們預(yù)測2018~2020年收入增速1.63%、4%、3%，利潤增速22.00%、13.00%、12.00%，EPS為1.14、1.29、1.44元/股，給予當年38倍PE，目標價43.3元，增持評級。
風險提示：銷售不達預(yù)期；市場競爭加??；
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