>> 華創(chuàng)證券-國(guó)電南瑞(600406)2018年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿A(yù)期，看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間-180829
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2018/8/30 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
胡毅 |
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評(píng)論：
業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，剔除各類影響因素后增速仍超20%。2018 年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入105.58 億元，同比去年調(diào)整后數(shù)字增長(zhǎng)20%，扣非歸上凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10.70 億元。其中，公司調(diào)整壞賬計(jì)提準(zhǔn)備方式，產(chǎn)生影響凈利潤(rùn)約2.63億元。如按照扣非歸上凈利潤(rùn)10.70 億元與去年同比，增速仍超過(guò)20%，高于市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)務(wù)綜合毛利率27.52%，較2017年略有下降；期間費(fèi)用率14%，較2017 年增長(zhǎng)約0.35 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理費(fèi)用略有增長(zhǎng)。公司作為電力二次設(shè)備的龍頭廠商，在實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)注入后，解決了原來(lái)部分子公司間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力有了進(jìn)一步提升，公司市場(chǎng)份額也有了大幅提高。在上半年電網(wǎng)投資下降的大環(huán)境下，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng)。
業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，電網(wǎng)自動(dòng)化、信息通信增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期。上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入105.58 億元，其中，電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制業(yè)務(wù)收入66.5 億元，同比增長(zhǎng)36%，電力自動(dòng)化信息通信業(yè)務(wù)14.27 億元，同比增長(zhǎng)50%，超出預(yù)期。受電網(wǎng)投資、水電投資下滑的大環(huán)境影響，繼電保護(hù)與柔性輸電、發(fā)電及水利環(huán)保業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入13.86 億元、7.95 億元，同比下降超過(guò)20%。集成及其他業(yè)務(wù)收入2.57 億元。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資整體增速放緩，主要因?yàn)樘馗邏?、主干電網(wǎng)影響較大，但二次設(shè)備及電網(wǎng)通信領(lǐng)域的投資占比在逐步提升。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)外收入5.72 億元占比約為5.4%。但與此同時(shí)，各類業(yè)務(wù)的毛利率水平均有所下降。
瑞中數(shù)據(jù)、信通公司凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超預(yù)期，電網(wǎng)智能化、信息化投資加速。分公司來(lái)看，瑞中數(shù)據(jù)、信通公司上半年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1240 萬(wàn)元、2.97 億元，分別達(dá)到了此前公告中2018 年全年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)（分別為0.05 億元、0.94 億元）。繼保電氣及其下屬公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.76 億元，已達(dá)到資產(chǎn)交易方案中2018 年預(yù)測(cè)數(shù)的42%。此外，普瑞工程、云南南瑞、北京南瑞、巴西公司也提前完成了此前的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)。我們認(rèn)為，電網(wǎng)智能化、信息化的投資趨勢(shì)已經(jīng)愈發(fā)明顯，作為國(guó)內(nèi)二次設(shè)備的龍頭，公司信息通信板塊的業(yè)績(jī)大幅提高，也從側(cè)面預(yù)示著電網(wǎng)投資在信息通信領(lǐng)域的側(cè)重。上半年，電力自動(dòng)化信息通信業(yè)務(wù)增速達(dá)到50%，占比達(dá)到13.5%，有望成為未來(lái)公司新的增長(zhǎng)支撐點(diǎn)。
中期成長(zhǎng)邏輯清晰，長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)、擴(kuò)展已有前瞻布局。作為國(guó)內(nèi)二次設(shè)備的龍頭，公司正面對(duì)著我國(guó)電網(wǎng)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。從未來(lái)3~5 年的時(shí)間看，我國(guó)交流電網(wǎng)的主干網(wǎng)架已經(jīng)基本建設(shè)完成，當(dāng)前電力系統(tǒng)面臨的是新能源大比例滲透、電力市場(chǎng)化交易率、終端提高對(duì)現(xiàn)有電網(wǎng)運(yùn)行的沖擊。而在電力體制改革下，電網(wǎng)企業(yè)意欲提高自身運(yùn)營(yíng)效率，也會(huì)加大電網(wǎng)智能化、信息化的投資力度。而展望未來(lái)10 年期的發(fā)展，我們認(rèn)為，隨著電力電子技術(shù)的成熟完善，其在電網(wǎng)領(lǐng)域的滲透料將成為趨勢(shì)。以大功率的、電網(wǎng)級(jí)的電力電子設(shè)備，以及電力電子技術(shù)為基礎(chǔ)的直流輸電工程能力望成為公司未來(lái)的新的成長(zhǎng)空間。公司在電網(wǎng)信息領(lǐng)域、電力電子領(lǐng)域的基礎(chǔ)和延伸的前瞻布局，料將使得公司進(jìn)一步鞏固中長(zhǎng)期的行業(yè)領(lǐng)軍地位。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司2017 年資產(chǎn)注入已經(jīng)完成，全部實(shí)現(xiàn)并表，我們基于新的資產(chǎn)情況調(diào)整預(yù)測(cè)模型。我們預(yù)計(jì)2018~2020 年公司歸母凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)37.32/42.96/49.37 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為19.6/17.0/14.8 倍。按照2018 年業(yè)績(jī)給予行業(yè)平均23 倍估值，目標(biāo)價(jià)18.7 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期。
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