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受直流工程建設進度以及公司光伏業(yè)務調整的影響，繼保及柔性輸電、發(fā)電及水利環(huán)保項目營收分別下降22.17%和22.93%，業(yè)務拓展較好的電網自動化、信息通信和集成業(yè)務分別增長36.28%、49.58%和144.04%。公司整體毛利率27.52%，比上年減少1.26 個百分點，產品結構變化是毛利率變化的主要原因。
    費用控制良好，研發(fā)投入繼續(xù)提升
    公司上半年費用控制良好，其中銷售費用6.26 億元，同比增長7.71%，管理費用9.03 億元，同比增長12.76%，主要是職工薪酬的增長。由于匯兌收益增加和利息支出減少的影響，公司本期財務費用-4935.00 萬元，沖減整體費用。上半年研發(fā)支出7.42 億元，同比增長21.88%，占公司營收的7.03%。研究生以上學歷員工占比達42.61%，雄厚的人才基礎和不斷提升的研發(fā)投入是公司競爭力和行業(yè)龍頭地位的保障。
    加入MSCI 指數(shù)，入選“雙百行動”，多方利好公司未來發(fā)展
    今年8 月，公司增選入MSCI 指數(shù)，有望獲得更多國際投資者的關注，提升國內投資者的信心。公司股東南瑞集團進入國務院公布的“雙百行動”名單，有望在混合所有制、治理機制、激勵制度等改革方面獲得更多政策支持。南瑞的核心技術偏重于軟件，對人才隊伍的保持、激勵和管理至關重要，推進改革對于公司的持續(xù)發(fā)展意義重大。
    投資建議
    新能源的發(fā)展和電網自動化智能化提升有望長期支撐企業(yè)穩(wěn)健成長，我們預計公司2018-20 年實現(xiàn)歸母凈利潤40.06、48.31 和57.59 億元，對應EPS 分別為0.87、1.05 和1.26 元/股，對應目前股價PE 分別為17、14 和12 倍，維持“買入”評級。
    風險提示
    直流輸電項目審批及建設進度不及預期，配網投資下滑，電改推進不及預期，海外項目落地不及預期等。