>> 國泰君安-國電南瑞(600406)南瑞價值因子有望穿越行業(yè)景氣低谷-180619
| 上傳日期： |
2018/6/20 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王浩，徐云飛，邱子良 |
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電網(wǎng)投資仍在發(fā)展，南瑞增長仍有空間，維持2018-20年EPS 0.84/0.99/1.13元，維持目標價20.50元，維持增持。
會計估計變更將逐漸打消市場分歧。①2018年4月1日起，南瑞應(yīng)收款壞賬準備計提范圍及比例變更，即對國網(wǎng)關(guān)聯(lián)客戶計提更少的壞賬準備，影響年凈利潤約2億元；②通常市場對"會計估計變更"反饋較為負面，市場會解讀為公司短期業(yè)績信心不足、希望通過會計調(diào)控的方式增加短期業(yè)績；③但是實際情況為這是會計審慎性的需要。背景是資產(chǎn)注入之后，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化明顯，同時資產(chǎn)總額翻倍，應(yīng)收賬款是重組前的2倍，為了客觀公允反映公司"國網(wǎng)關(guān)聯(lián)客戶"壞賬損失極小的特征，因此按照會計準則審慎性原則須變更原有單一"賬齡分析計提壞賬"的會計估計。
光伏新政對公司新能源業(yè)務(wù)影響不大。國電南瑞光伏業(yè)務(wù)近三年一直在收縮：2015年開始，集團范圍內(nèi)就明確光伏總包業(yè)務(wù)嚴格風(fēng)險控制，這塊業(yè)務(wù)持續(xù)在縮小，光伏政策對南瑞影響不大。
國電南瑞的價值因子有望穿越行業(yè)景氣低谷。①2018年公司經(jīng)營目標：營業(yè)收入266億元，同比增長10%，營業(yè)成本186億元，期間費用36億元；②盈利能力：2009-11年南瑞增長最快（CAGR90%），其二次設(shè)備盈利能力有所體現(xiàn)，未來業(yè)績增長仍需等待電網(wǎng)二次設(shè)備的更新周期；③競爭優(yōu)勢：南瑞是世界500強第二位國網(wǎng)公司旗下最大的裝備制造與技術(shù)研發(fā)平臺，國網(wǎng)電科院前沿技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化價值將成為時間的玫瑰。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資持續(xù)下滑風(fēng)險。
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