>> 招商證券-國電南瑞（600406）業(yè)績超預(yù)期，中速以上的可持續(xù)增長可以期待-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn) |
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公司已完成整體上市與配套融資，當(dāng)前的上市主體在配網(wǎng)、直流/柔直、變電站自動化、調(diào)度領(lǐng)域優(yōu)勢領(lǐng)先。維持“強(qiáng)烈推薦”評級與 21-23 元目標(biāo)價。
公司業(yè)績超預(yù)期：一季度實(shí)現(xiàn)營收38.44 億，同比上升19.86%；歸上凈利潤9430 萬元，同比上升38.74 %，扣非凈利潤8160 萬元，同比上升1072.17%。公司扣非高增長主要系上年同期并表業(yè)績歸為非經(jīng)營性利潤所致。我們分析，毛利較高的電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)有較好貢獻(xiàn)，由此帶動了利潤率提升。公司毛利率提升至24%，銷售費(fèi)用率上升0.8 個百分點(diǎn)至8.8%，財務(wù)費(fèi)用率上升0.4個百分點(diǎn)至0.6%，管理費(fèi)用率微幅下降，最終凈利率上升0.3 個百分點(diǎn)至2.8%。公司重組完成后，整體經(jīng)營管理仍在持續(xù)優(yōu)化。
重組后實(shí)現(xiàn)大跨越、全覆蓋，綜合競爭力遙遙領(lǐng)先。2017 年底公司完成整體上市，實(shí)現(xiàn)了調(diào)度、配網(wǎng)自動化、直流/柔直、電力通信領(lǐng)域全覆蓋和貫通。繼調(diào)度之后，配電自動化、直流/柔直、變電站自動化都已形成較明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，而電力信通業(yè)務(wù)也有望成長為新的支柱。
配網(wǎng)、直流/柔直與信通業(yè)務(wù)是全年重要增長點(diǎn)。從已公布情況來看，2018 年國網(wǎng)配網(wǎng)招投標(biāo)在招標(biāo)數(shù)量、招標(biāo)種類上均有突破，且多條直流/柔直項目有望相繼核準(zhǔn)/啟動。預(yù)計公司有望把握配網(wǎng)、信通、直流領(lǐng)域的機(jī)會，實(shí)現(xiàn)中速以上的可持續(xù)增長。
新產(chǎn)業(yè)投入開始。2018 年4 月，公司完成配套融資，主要用于IGBT 電力電子產(chǎn)業(yè)，目前公司正加緊投入IGBT 模塊、芯片設(shè)計研發(fā)，相關(guān)方案基本完成。
投資建議：公司在大二次領(lǐng)域的產(chǎn)品與企業(yè)綜合競爭力優(yōu)勢突出，管理能力強(qiáng)，未來幾年，中速以上的可持續(xù)增長可以期待，維持“強(qiáng)烈推薦”評級，維持目標(biāo)價21-23 元。
風(fēng)險提示：集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期，租賃項目回購低預(yù)期。
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