>> 招商證券-國電南瑞(600406)競爭力清晰，穩(wěn)健增長有望延續(xù)-180419
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn) |
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此報告為加密報告 |
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2017年底公司完成了資產(chǎn)收購，電網(wǎng)自動化、繼保及柔直是公司收入及業(yè)績的重要支撐，受租賃業(yè)務(wù)回購進(jìn)度影響，電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)有一定波動，繼保及柔直快速發(fā)展。公司仍將持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)，提升效率，推進(jìn)新產(chǎn)品新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，18年有望實現(xiàn)較快的發(fā)展，維持強(qiáng)烈推薦評級，目標(biāo)價21-23元。
經(jīng)營穩(wěn)健，效率提升，盈利及現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。2017年公司收入242億，同比下降14%，主要系電網(wǎng)自動化中設(shè)備租賃項目全年業(yè)主未回購，收入無法確認(rèn)所致。公司毛利率及凈利率分別提升5個點及3個點，至30%、15%，ROE超16%，盡管匯兌損益導(dǎo)致了財務(wù)費用的增加，但費用率水平較低，賒銷比進(jìn)一步下降，報表更加扎實。
繼保及柔直業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)，發(fā)展迅速。繼保及柔直業(yè)務(wù)收入52億，同比增長31%，毛利率雖略有下滑，但仍處于47%的較高水平。公司在繼電保護(hù)、換流閥等核心設(shè)備中競爭力領(lǐng)先，有望受益于全球直流/柔直的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
公司將持續(xù)加強(qiáng)電網(wǎng)領(lǐng)域高壁壘、高毛利業(yè)務(wù)的競爭力。公司具有一定軟件型企業(yè)的特質(zhì)，員工構(gòu)成中，技術(shù)人員占比63%，過去高附加值的調(diào)度業(yè)務(wù)是公司的利潤引擎，近年來配網(wǎng)主站業(yè)務(wù)公司市占率約50%，繼保在電網(wǎng)自動化及直流核心設(shè)備的招標(biāo)中，領(lǐng)先優(yōu)勢也十分顯著。公司目前信通業(yè)務(wù)潛力較大，電力電子、IGBT產(chǎn)業(yè)化項目也已展開，發(fā)揮科技型特質(zhì)，鞏固在高壁壘環(huán)節(jié)的競爭力，公司目前在手訂單313億，穩(wěn)步發(fā)展具有支撐。
通過海外及網(wǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展，公司長期格局將更加清晰。公司軌交、節(jié)能環(huán)保等業(yè)務(wù)發(fā)展較為平穩(wěn)，海外業(yè)務(wù)潛力極大，進(jìn)一步參與市場化的競爭將使得公司長期格局更加清晰。
投資建議：維持強(qiáng)烈推薦評級，目標(biāo)價21-23。
風(fēng)險提示：集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期，租賃項目回購低預(yù)期。
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