>> 海通證券-國電南瑞(600406)公司年報點評：少數(shù)股東損益等暫時性影響利潤,重組完成,二次設(shè)備龍頭揚(yáng)帆起航-180422
| 上傳日期： |
2018/4/22 |
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買入 |
作者： |
房青，張一弛 |
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2018年公司計劃實現(xiàn)營收266億元，同比增約10%；營業(yè)成本186億元，同比增約10%；期間費(fèi)用36億元，同比增約9%。
重大資產(chǎn)重組完成。公司分別向國網(wǎng)電科院、南瑞集團(tuán)、沈國榮、云南能投發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)，包括南瑞繼保、普瑞特高壓、云南南瑞以及南瑞集團(tuán)持有的主要經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債等，以實現(xiàn)南瑞集團(tuán)及國網(wǎng)電科院核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)的整體上市。重組完成后，公司新增繼電保護(hù)及柔性輸電、電力自動化信息通信、水利水電自動化等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同，提升整體實力。
少數(shù)股東損益等暫時性因素影響公司利潤。公司收入同比下滑14.34%，主要源于（1）2016年客戶租賃設(shè)備一次性回購產(chǎn)生一次性收入，而2017年無相關(guān)回購業(yè)務(wù)；（2）公司控制光伏等業(yè)務(wù)體量；（3）重大資產(chǎn)重組后存在合并抵消。
公司歸母凈利潤同比增2.51%，少數(shù)股東損益等暫時性因素影響公司利潤：（1）2017年沈院士持有繼保電氣7.761%股權(quán)對應(yīng)少數(shù)股東損益1.50億元；（2）2017年匯兌損益0.67億元（2016年同期為-0.48億元），導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用增加；（3）重大資產(chǎn)重組后存在合并抵消。
電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制：配電業(yè)務(wù)高增長。2017年，公司該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收135.46億元，同比降23.35%，毛利率29.07%，同比增5.67pct。
（1）收入下降、毛利率提升的主要原因是2016年公司部分客戶將相關(guān)租賃設(shè)備一次性回購，而2017年無相關(guān)回購業(yè)務(wù)；而租賃回購業(yè)務(wù)的平均毛利率，我們預(yù)計在15%左右，相對較低。
（2）其他業(yè)務(wù)方面，基于產(chǎn)業(yè)情況，我們預(yù)計配電網(wǎng)自動化實現(xiàn)高增長；用電自動化及需求側(cè)管理實現(xiàn)快速增長；變電站保護(hù)及自動化平穩(wěn)增長?；诋a(chǎn)業(yè)趨勢，我們預(yù)計2018年公司該業(yè)務(wù)將實現(xiàn)10%-15%的收入增速。
繼電保護(hù)及柔性輸電業(yè)務(wù)：新產(chǎn)品、市場開拓良好，營收增30.80%。2017年，公司該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收51.55億元，同比增30.80%，毛利率46.64%，同比降1.20pct，毛利率下降是由于傳統(tǒng)產(chǎn)品市場競爭加?。还拘庐a(chǎn)品、新市場拓展良好：參與建設(shè)多項電網(wǎng)示范工程，承擔(dān)的世界最高電壓等級、最大容量的500kV蘇南UPFC成功投運(yùn)，率先完成±535kV柔直電網(wǎng)核心裝備研制和鑒定，整體水平國際領(lǐng)先；調(diào)相機(jī)設(shè)備集成市場份額100%，中標(biāo)青海750kV海西串補(bǔ)、上海220kV蘊(yùn)藻浜UPFC；承接世界最大容量電池儲能-大連恒流200MW儲能項目。2017年國網(wǎng)該領(lǐng)域招標(biāo)量相對較少，我們預(yù)計2018年公司該業(yè)務(wù)收入增速在5%-10%。
電力自動化信息通信業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定增長。2017年，公司該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收28.49億元，同比增8.38%，毛利率20.11%，同比增2.82pct。公司積極拓展新興市場，IT基礎(chǔ)架構(gòu)維保業(yè)務(wù)由5省區(qū)拓展至25省區(qū)，在全業(yè)務(wù)統(tǒng)一數(shù)據(jù)中心、調(diào)控云平臺、供電服務(wù)指揮平臺、量子通信、MPP數(shù)據(jù)庫、95598智慧云服務(wù)、車聯(lián)網(wǎng)云平臺等新業(yè)務(wù)市場取得重大突破。
公司新興市場拓展順利，我們預(yù)計2018年公司該業(yè)務(wù)收入增速逾20%。
發(fā)電及水利環(huán)保業(yè)務(wù)營收同比下滑27.61%。2017年，公司該業(yè)務(wù)收入21.92億元，同比降27.61%，毛利率9.08%，同比增1.00pct，收入下滑主要源于公司主動放緩了光伏EPC業(yè)務(wù)進(jìn)度以及傳統(tǒng)火電等業(yè)務(wù)投資的下滑。
從下游情況來看，我們預(yù)計2018年公司該業(yè)務(wù)體量呈平穩(wěn)態(tài)勢。
海外拓展昂首闊步。2017年，公司加快海外市場入網(wǎng)測試和市場拓展，在輸變電、配用電以及發(fā)電側(cè)均有海外訂單收獲，積極推進(jìn)"一帶一路"戰(zhàn)略相關(guān)市場。2017年公司海外營收15.01億元，同比下降27.96%，主要是受工期影響，2017年滯后的工期預(yù)計會落實到2018年，我們預(yù)計2018年公司海外業(yè)務(wù)收入會有較顯著增長。
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2018-2020年歸屬母公司凈利潤為38.97億元、44.54億元、51.36億元；對應(yīng)每股收益分別為0.85元、0.97元、1.12元。考慮到公司國內(nèi)二次設(shè)備龍頭的行業(yè)地位和重大資產(chǎn)重組完成后業(yè)務(wù)板塊協(xié)同性的提升，給予2018年P(guān)E區(qū)間22X-25X，對應(yīng)合理估值區(qū)間18.70元/股-21.25元/股，"買入"評級。
風(fēng)險提示。國網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期，市場拓展不達(dá)預(yù)期。
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