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公司發(fā)布重組后的首次一季報(bào)，2018 年 Q1 營(yíng)收 38.4億元，同比增長(zhǎng) 19.8%，歸母凈利潤(rùn) 0.94 億元，同比增長(zhǎng) 38.7%，略超我們預(yù)期，維持 2018-20 年 EPS 0.84/0.99/1.13 元，維持目標(biāo)價(jià) 20.50元，維持增持。
    重組解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，毛利率同比提升 3 個(gè)百分點(diǎn)。Q1 歸母凈利增長(zhǎng)38%核心主要是 1）在“費(fèi)用增長(zhǎng)較多、應(yīng)收余額增長(zhǎng)、資產(chǎn)減值損失上升較多”的同時(shí)，2018Q1 毛利率同比提升 3 個(gè) pct 驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（追溯調(diào)整后 2017 年 Q1 毛利率 21.7%），毛利率提升主要是繼保與南瑞合并解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、收入增速超過(guò)成本增長(zhǎng)；2）一季度為電網(wǎng)招投標(biāo)階段，收入確認(rèn)大頭在三四季度，2018Q1 業(yè)績(jī) 0.94 億元，占全年業(yè)績(jī) 2%左右，據(jù) 2018 年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)我們預(yù)計(jì)南瑞 2018 年歸母凈利潤(rùn)約為 38 億元，有望實(shí)現(xiàn) 15%-20%增長(zhǎng)；3）銀行產(chǎn)品、政府補(bǔ)助的非經(jīng)常性損益+1269 萬(wàn)元，合并前的南瑞一季度非經(jīng)常性損益為百萬(wàn)元量級(jí)。
    南瑞作為二次設(shè)備龍頭將持續(xù)受益電網(wǎng)投資的結(jié)構(gòu)性變化。繼保電氣等標(biāo)的資產(chǎn)注入進(jìn)一步鞏固了國(guó)電南瑞二次設(shè)備的龍頭地位；電網(wǎng)投資從一次設(shè)備逐漸向配網(wǎng)自動(dòng)化二次設(shè)備領(lǐng)域傾斜，南瑞作為二次設(shè)備龍頭有望受益行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化以及集中度提升。
    催化劑：電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)績(jī)放量，配網(wǎng)招投標(biāo)數(shù)據(jù)放量
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)