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分板塊看，集裝箱/車輛/能化三大板塊收入160.94  億元/115.29  億元/61.86  億元，同比增長60%/19%/22%。我們認為干箱及冷箱箱量高增（干箱+51%，冷箱+118%）是集裝箱收入高增長的原因，車輛業(yè)務則受益于北美市場及國內工程車的旺銷，能化板塊主體中集安瑞科則受益于天然氣調峰缺口的儲運需求。1H18公司歸母凈利潤9.65  億元，同比增長21%。海工板塊上半年收入下滑35%，虧損擴大至7  億元，我們認為隨著訂單逐漸進入建造期，預計海工板塊虧損有望收窄。
        1H18  利潤率承壓，利潤提升空間大。受原材料價格上漲、資金利率上行及部分板塊產能改造影響（集裝箱水性漆改造），公司1H18  毛利率13.8%，較1H17  下降4.6  pct，其中集裝箱/車輛/海工/物流/金融/產城業(yè)務毛利率分別下滑8.8  pct/2.8  pct/1.6  pct/1.1  pct/14.5  pct/3.1  pct，我們認為隨著原材料價格增幅放緩（7  月PPI  同比增長4.6%，低于6  月增速），下半年公司毛利率有望改善。1H18  公司凈利率2.2%，較1H17  下降0.2  pct，扣非凈利率下降0.4%，均低于毛利率降幅。我們認為公司營收規(guī)模已經創(chuàng)下歷史新高，在期間費用率控制得當?shù)那疤嵯拢艄久饰⒎纳?，利潤提升空間較大。
        集裝箱凈利潤占比不足20%，期待“制造+服務+金融”的制造升級。1H18公司集裝箱板塊占合計凈利潤比重僅為16%，而車輛/能化板塊占比分別為48%/23%，其中車輛完成6.26  億凈利潤。我們認為，經過多年整合，公司已經堅定“制造+服務+金融”的戰(zhàn)略定位，緊緊圍繞智能制造、智慧物流，推動業(yè)務轉型升級，未來公司盈利質量有望提高。
        評級與估值。我們認為18  年公司能化業(yè)務釋放彈性、車輛業(yè)務平穩(wěn)增長，但考慮到原材料價格、資金利率上行對毛利率的不利影響，我們略下調公司毛利率預測及盈利預測，預計公司18-20  年歸母凈利潤為25.75  億元、34.50億元、41.04  億元。參考可比公司估值，我們給予公司18  年15-18  倍PE  估值，合理價值區(qū)間為12.90  元-15.48  元，“優(yōu)于大市”評級。
        風險提示。箱價上漲，土地工轉商放緩，海工風險。